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《信创行业深度复盘：驰而不息厚积薄发-240910（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信创行业深度复盘：驰而不息厚积薄发-240910（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 09 月 10 日 推荐推荐（维持）（维持）信创行业深度复盘信创行业深度复盘 TMT 及中小盘/计算机 本篇报告我们重点对信创产业发展历程及本篇报告我们重点对信创产业发展历程及 19 年至今的信创板块行情进行复盘，年至今的信创板块行情进行复盘，我们认为信创产业发展当前进入党政深化和下沉、行业持续发力的关键阶段，我们认为信创产业发展当前进入党政深化和下沉、行业持续发力的关键阶段，而信创细分板块景气度持续提升、党政深化而信创细分板块景气度持续提升、党政深化+行业提速下板块或迎新一轮行情复行业提速下板块或迎新一轮行情复苏，建议关注兑2、现度高的信创核心标的。苏，建议关注兑现度高的信创核心标的。信创产业发展历程复盘：信创产业发展历程复盘：“2+8+N”递次推进，迈向核心领域持续深化”递次推进，迈向核心领域持续深化。复盘整个信创产业的发展历程，我们认为信创产业从行业上看呈现“2+8+N”递次推进，从业务系统看呈现从外围系统迈向核心业务持续深化的整体趋势。而无论党政还是行业信创，整体又大致遵循政策推出-小范围试点-大规模推广的过程。2022 年至今，我们认为党政信创已经步入电子公文区县级下沉及电子政务替换的阶段，行业信创提速并迈入核心业务系统领域。从板块行情来看，信创细分在计算机板块中拥有较大超额收益，2010 年 12 月 313、 日至 2024年 9 月 4 日，信创产业指数累计涨幅达到 578%，同期计算机（申万）指数累计涨幅 26%。其中在党政电子公文大规模试点、关键行业信创正式提出阶段（2015 年-2019 年）和党政电子公文和办公应用全面落地、关键行业开启试点阶段（2020 年-2021 年），信创产业指数的超额收益尤为显著。19 年至今信创板块行情复盘：以政策规划及招投标启动为年至今信创板块行情复盘：以政策规划及招投标启动为股价核心驱动力股价核心驱动力。我们认为 2019 年至 2021 年信创板块行情的演绎以党政电子公文的大规模落地推进为核心，经历了政策预期演绎-招投标启动-业绩兑现三个阶段；2022年4、起，市场预期主要在行业信创接替党政信创发力，以及党政电子公文区县级下沉和党政电子政务落地。通过对 2019 年至今的信创行情及各个阶段的领涨公司进行梳理，我们得出以下结论：（1）在政策演绎和招投标落地阶段，板块行情演绎更为强劲和持续，超额收益更加显著；（2）信创步入常态化发展阶段之后，后期无论是演绎党政信创复苏，亦或是行业信创加速，我们认为均应聚焦业绩兑现度高、细分板块竞争优势明显的信创核心标的。此外，我们对金山办公、中国软件和海光信息三家信创核心标的的股价进行复盘，进一步印证政策规划、招投标启动为板块行情的核心驱动力。后续展望后续展望及投资建议及投资建议：信创细分板块：信创细分板块景气度持续5、提升，党政景气度持续提升，党政下沉下沉深化深化+行业提行业提速下或迎新一轮行情复苏速下或迎新一轮行情复苏，建议关注，建议关注兑现度兑现度高的信创核心标的高的信创核心标的。我们认为当前信创板块股价回调充分、市场预期低且招投标有持续好转迹象边际景气度持续提升。信创国测工作持续推进，资金问题或得到好转，党政下沉+深化以及行业加速推进下，新一轮信创产业推动力度相比 19 年或范围更大、持续性更强。我们认为党政信创和行业信创均已步入业务系统领域，因此我们更加看好业务系统改造相关的数据库和行业信息化系统，重点推荐达梦数据（国产数据库龙头）、金山办公（国产办公软件龙头）、科远智慧（国产火电 DCS龙头）、恒6、生电子（金融 IT 国产化替代）、顶点软件（金融 IT 国产化替代）、太极股份（信创云+信创数据库），建议关注中国软件等标的。风险提示：风险提示：信创政策扶持力度不达预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。信创政策扶持力度不达预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）277 5.5 总市值（十亿元）1934.4 2.9 流通市值（十亿元）1684.9 2.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.6-20.9-37.0 相对表现 0.5-11.0-22.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、华为双会召开在即，重点关注信创及华为生态7、板块计算机行业周观察 202409082024-09-08 2、美股重点公司 CY24Q2 季报总结资本开支持续扩大，AI 赋能进一步深化2024-09-04 3、行业阶段性增长承压，产业趋势及内需高景气方向为王计算机行业 2024 半年报总结2024-09-02 刘玉萍刘玉萍 S1090518120002 鲍淑娴鲍淑娴 研究助理 -50-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)计算机沪深300驰而不息，厚积薄发驰而不息，厚积薄发 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市8、值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级 太极股份 002368.SZ 8.8 0.60 0.62 22.9 1.8 强烈推荐 科远智慧 002380.SZ 3.7 0.67 1.05 14.7 1.8 强烈推荐 恒生电子 600570.SH 30.1 0.75 0.79 20.0 3.9 强烈推荐 顶点软件 603383.SH 5.2 1.14 1.14 22.3 3.9 强烈推荐 金山办公 688111.SH 78.4 2.85 3.43 49.4 7.6 强烈推荐 达梦数据 688692.SH 18.1 3.90 4.41 54.0 5.9 强烈推荐 资料来源：公9、司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）oWgZxOpPzQcWcW8ObP9PmOoOnPnRfQnNuNlOmNpObRpOqQMYmOyQwMqRyR 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 09 月 10 日 正文目录正文目录 一、信创产业发展历程复盘：“2+8+N”递次推进，迈向核心领域持续深化.4 二、19 年至今信创板块行情复盘：以政策规划及招投标启动为核心驱动力.6 三、重点信创公司行情复盘梳理.9 1、金山办公.9 2、中国软件.9 3、海光信息.10 四、后续展望：景气度持续提升，党政下沉、深化+行业提速下或迎新一轮行情复苏.11 1、信创国测工10、作持续推进，采购标准逐步规范化.12 2、新一轮信创产业推动力度范围或将更大.13 3、投资建议.14 风险提示.14 图表目录图表目录 图 1：信创产业发展历程复盘.4 图 2：信创产业发展历程及板块超额收益情况（Wind 信创产业指数及计算机申万指数开始日累计涨跌幅，单位：%）.5 图 3：Wind 信创产业指数及计算机（申万）指数 2019 年-至今累计涨跌幅（单位：%）.6 图 4：信创核心资产各业绩期收入增速（单位：%）.8 图 5：信创标的各业绩期平均收入同比增速（单位：%）.8 图 6：Wind 信创产业指数、计算机（申万）指数及金山办公收盘价累计涨跌幅（单位：%）.9 图 7：11、Wind 信创产业指数、计算机（申万）指数及中国软件收盘价累计涨跌幅（单位：%）.10 图 8：海光信息 2017 年-2023 年营业收入及归母净利润情况（单位：亿元）.11 图 9：Wind 信创产业指数、计算机（申万）指数及海光信息收盘价累计涨跌幅（单位：%）.11 表 1：2019 年至今信创行情各阶段领涨个股回顾.7 表 2：中国信息安全测评中心安全可靠测评结果公告（2024 年第 1 号）12 表 3：信创数据库党政及各行业发展前景展望，替代空间仍十分广阔.13 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 一、一、信创产业发展历程复盘：信创产业发展历程复盘：“2+8+N”递次推进，递12、次推进，迈向核心领域迈向核心领域持续深化持续深化 复盘整个信创产业的发展历程，我们认为信创产业从行业上看呈现“复盘整个信创产业的发展历程，我们认为信创产业从行业上看呈现“2+8+N”递”递次推进，从业务系统看呈现从外围系统迈向核心业务持续深化的整体趋势。而无次推进，从业务系统看呈现从外围系统迈向核心业务持续深化的整体趋势。而无论党政还是行业信创，整体又大致遵循政策推出论党政还是行业信创，整体又大致遵循政策推出-小范围试点小范围试点-大规模推广的过程。大规模推广的过程。2022 年至今，信创步入党政电子公文区县级下沉及电子政务开启替换、行业信年至今，信创步入党政电子公文区县级下沉及电子政务开启替13、换、行业信创大规模推广并迈入核心业务系统的阶段。创大规模推广并迈入核心业务系统的阶段。图图 1：信创产业发展历程复盘信创产业发展历程复盘 资料来源：亿欧智库2023 信创产业新发展趋势报告及 100 强、艾瑞咨询2023 年中国信创产业研究报告、赛迪网2022-2023 年中国信创生态及信创 PC 市场发展研究报告、招商证券 阶段一：阶段一：信创产品信创产品预研起步预研起步阶段阶段（1986 年年-2006 年）：年）：1986 年，国家高技术研究发展计划，即“863”计划启动，打响中国自主创新第一枪；2006 年，核高基（核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品）重大科技专项启动，标志着信创14、的起步。预研阶段的成果包括：1993 年，中软推出第一代国产 Linux 操作系统“COSIX1.0”；1993 年，浪潮研发 SMP2000 系列服务器；2000 年，红旗 Linux发布；2001 年，方舟 1 号 CPU 面世等。阶段二：阶段二：党政电子公文初步试点、行业去“党政电子公文初步试点、行业去“IOE”局部改造（”局部改造（2007 年年-2014 年）年）：党政电子公文初步试点方面，2013 年底，中央办公厅、国务院办公厅、工信部牵头启动“党政电子公文系统”安全可靠升级试点，15 家单位参与了第一期试点工作；2014 年，完成部分党政机关试点，并且通过验收；行业去“IOE”局15、部改造方面，2013 年 6 月，棱镜门事件加速去“IOE”工作，相关行业基于云计算进行创新升级改造。阶段三：阶段三：党政电子公文大规模试点、关键行业信创正式提出（党政电子公文大规模试点、关键行业信创正式提出（2015 年年-2019 年）年）党政信创方面，2017 年，核高基重大专项第二批工程启动会召开；2017 年全国网络安全与信息化工作会议召开，三部委联合启动党政信创工程第二期试点，100 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 余家单位开展试点，2019 年底党政信创工程二期试点完成；行业信创方面，2018年，为摆脱上游核心技术受制于人的现状，我国提出信创行业“2+8”发展体系。阶段16、四：阶段四：党政电子公文和办公应用全面落地、关键行业开启试点（党政电子公文和办公应用全面落地、关键行业开启试点（2020 年年-2021年）年）：党政信创方面，2020 年 7 月，党政机关系统三级试点启动，涵盖到地级市；2021 年底，党政公文系统三级试点基本完成。行业信创方面，2020 年 8 月，金融行业信创一期试点启动，试点机构 47 家，包含银行/保险/券商，要求信创基础软硬件采购额占到其IT外采的5-8%；2021年5月，金融行业信创二期试点启动，试点机构扩容至 198 家，要求试点单位信创投入不低于全年 IT 支出的 15%；同时实现办公、邮件系统的替代。阶段五：阶段五：党政电子17、公文区县级下沉及电子政务开启替换、行业信创加速（党政电子公文区县级下沉及电子政务开启替换、行业信创加速（2022年年-至今至今）：）：党政信创方面，党政公文系统的国产替代有望继续下沉到区县级，政务系统国产替代仍有广阔的替代空间；行业信创方面，2022 年，金融三期试点的信创名单指定 390 家，且信创基础软硬件在 IT 外采中占比要求将进一步提高至15-25%；同时实现一般公文系统、财务系统和人事系统等周边业务的替代。图图 2：信创产业发展历程及板块超额收益情况（信创产业发展历程及板块超额收益情况（Wind 信创产业指数及计算机申万指数开始信创产业指数及计算机申万指数开始日累计涨跌幅，单位：日18、累计涨跌幅，单位：%）资料来源：赛迪网2022-2023 年中国信创生态及信创 PC 市场发展研究报告、艾瑞咨询2023 年中国信创产业研究报告、Wind、招商证券 信创细分在计算机板块中拥有较大超额收益。信创细分在计算机板块中拥有较大超额收益。根据 Wind 发布的信创产业指数（8841644.WI），2010 年 12 月 31 日至 2024 年 9 月 4 日，信创产业指数累计涨幅达到 578%，同期计算机（申万）（801750.SI）指数累计涨幅 26%，超额收益较大。其中在党政电子公文大规模试点、关键行业信创正式提出阶段（2015 年-2019 年）和党政电子公文和办公应用全面落地19、、关键行业开启试点阶段（2020年-2021 年），信创产业指数的超额收益尤为显著，较计算机（申万）指数超额收益分别达到 125%和 72%。敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 二、二、19 年至今信创板块行情复盘：以政策规划及招年至今信创板块行情复盘：以政策规划及招投标启动为投标启动为核心驱动力核心驱动力 我们认为我们认为2019年至年至2021年信创板块行情的演绎以党政电子公文的大规模落地推年信创板块行情的演绎以党政电子公文的大规模落地推进为核心，进为核心，经历了政策预期演绎经历了政策预期演绎-招投标启动招投标启动-业绩兑现三个阶段业绩兑现三个阶段；2022 年起，市年起，市场预期主20、要在行业信创接替党政信创发力，以及党政电子公文区县级下沉和党政场预期主要在行业信创接替党政信创发力，以及党政电子公文区县级下沉和党政电子政务落地。电子政务落地。下面下面，我们我们将将重点重点对对 2019 年至今的信创行情及各个阶段的领涨年至今的信创行情及各个阶段的领涨公司进行梳理，公司进行梳理，以以期期对后续党政电子公文区县级下沉、党政电子政务落地、行业对后续党政电子公文区县级下沉、党政电子政务落地、行业信创大规模落地或带来的行情演绎带来借鉴意义。信创大规模落地或带来的行情演绎带来借鉴意义。（1）政策政策预期预期及招投标启动为及招投标启动为板块行情的板块行情的核心驱动力核心驱动力，超额收益显21、著，超额收益显著。我们将这一阶段分为政策推出、预期演绎阶段（2019 年 1 月至 2019 年 4 月），招投标启动、订单落地、叠加美国制裁情绪推动阶段（2019 年 6 月至 2020 年 7 月），业绩兑现期（2021 年 5 月至 2021 年 12 月）三个阶段。2022 年至今，受外部环境变化影响、党政信创需求释放不及预期影响以及市场对于党政信创价格战的担忧，市场对板块预期存在分歧，因此并未形成持续性的上涨行情，涨幅较高的两个阶段包括央国企信创替换预期提振阶段（2022 年 6 月至 2022 年 10 月）、央国企重组预期+AI 算力爆发阶段（2022 年 12 月至 2023 22、年 5 月）。可以看出，在政策演绎和招投标落地阶段，板块行情演绎更为强劲和持续，超额收益更加显著。（2）业绩兑现期）业绩兑现期及及后续后续阶段阶段建议关注兑现度高的信创核心标的建议关注兑现度高的信创核心标的。通过梳理各个阶段信创相关标的的涨跌幅情况，我们认为在早期预期演绎阶段，信创相关标的均能获得一定幅度的上涨，如我们在 2019 年 1 月至 2019 年 4 月的政策推出、预期演绎阶段，我们选取的 20 家信创标的区间涨跌幅均为正数，其中 13 家区间涨幅超过 20%；而在招投标落地、业绩兑现等信创实际落地阶段，并非所有信创相关概念股均能实现正向涨幅。因此我们认为，信创步入常态化发展阶段之23、后，后期无论是演绎党政信创复苏，亦或是行业信创加速，我们均应聚焦业绩兑现度高、细分板块竞争优势明显的信创核心标的。图图 3：Wind 信创产业指数及计算机（申万）指数信创产业指数及计算机（申万）指数 2019 年年-至今累计涨跌幅（单位：至今累计涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 09 月 10 日 表表 1：2019 年至今信创行情各阶段领涨个股回顾年至今信创行情各阶段领涨个股回顾 涨跌幅涨跌幅 排序排序 党政电子公文党政电子公文 政策政策预期演绎预期演绎 涨跌幅涨跌幅（%）党政电子公文党政电子公文 招投标启动招投24、标启动 涨跌幅涨跌幅（%）党政电子公文党政电子公文 业绩兑现期业绩兑现期 涨跌幅涨跌幅（%）央国企信创央国企信创（行业信创）（行业信创）替换预期提振替换预期提振 涨跌幅涨跌幅（%）央央国企重组国企重组+AI 算力算力 涨跌幅涨跌幅（%）1 中国软件 137%诚迈科技 558%振华科技 158%中国软件 139%寒武纪-U 366%2 中国长城 85%金山办公 211%景嘉微 109%海量数据 98%福昕软件 155%3 浪潮信息 60%振华科技 123%纳思达 89%普联软件 89%中科曙光 142%4 中科曙光 58%东方通 123%创意信息 71%神州数码 78%海光信息 131%5 振华25、科技 44%中国长城 89%澜起科技 57%致远互联 63%拓维信息 116%6 太极股份 43%神州数码 88%海量数据 55%彩讯股份 62%浪潮信息 107%7 电科数字 43%海量数据 87%诚迈科技 50%东方通 59%同方股份 96%8 东方通 41%泛微网络 86%太极股份 36%诚迈科技 47%龙芯中科 91%9 创意信息 38%景嘉微 76%电科数字 33%太极股份 45%景嘉微 77%10 泛微网络 33%东华软件 74%浪潮信息 33%金山办公 42%彩讯股份 76%资料来源：Wind、招商证券（考虑到细分行业景气度对行情也会有比较大的影响，如招投标启动期金融 IT 公司26、超额收益显著主要系因金融行业 beta 而非信创，因此我们主要选取基础软硬件、整机设备、企业管理软件相关的信创标的）党政电子公文党政电子公文政策推出、预期演绎阶段（政策推出、预期演绎阶段（2019 年年 1 月至月至 2019 年年 4 月）：月）：根据赛迪网 2022-2023 年中国信创生态及信创 PC 市场发展研究报告，2018年起美国对我国高科技产品加征关税、对华为提起刑事诉讼等事件下，自主可控热度提升，叠加党政信创工程推进，市场对党政信创大规模替换形成一定预期。我们发现该阶段基础软硬件企业涨幅较大，领涨公司包括中国软件、中国长城、浪潮信息、中科曙光、振华科技等；党政电子公文党政电子公27、文招投标启动，订单落地，叠加美国进一步制裁情绪提振阶段招投标启动，订单落地，叠加美国进一步制裁情绪提振阶段（2019 年年 6 月至月至 2020 年年 7 月月）：）：基本面上看，2020 年起，党政信创进入规模化推广阶段，招投标订单持续落地；情绪上看，一方面 2020 年 4 月起美国进一步加剧制裁，另一方面 2019 年 10 月起诚迈科技增资统信软件事件持续发酵、提振板块情绪。该阶段领涨公司包括诚迈科技、金山办公、振华科技、东方通、中国长城等；党政电子公文党政电子公文业绩兑现期（业绩兑现期（2021年年5月至月至2021年年12月）月）：受益于2019-2020年党政信创推进，核心信创28、标的公司 2021 年信创相关业绩逐步兑现，引领板块行情上涨，如麒麟软件、飞腾信息、统信软件、金山办公办公软件授权业务2021H1分别实现收入同比增长472.46%/250.32%/496.88%/199.79%，2021A 分别实现收入同比增长 84.64%/74.29%/58.65%/107.10%。信创相关收入增长带动上市公司本身业绩大幅增长，如中国软件 2021Q1/2021H1/2021Q1-Q3/2021A 收入同比增速分别为 69%/89%/97%/40%，中国长城四个业绩期收入同比增速分别为 178%/83%/59%/24%，金山办公四个业绩期收入同比增速分别为 107%/7029、%/57%/45%。该阶段领涨公司包括金山办公、振华科技、泛微网络、诚迈科技、中科曙光等；敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图图 4：信创核心资产各业绩期收入增速（单位：信创核心资产各业绩期收入增速（单位：%）资料来源：各公司公告、Wind、招商证券 图图 5：信创标的各业绩期信创标的各业绩期平均平均收入同比增速（单位：收入同比增速（单位：%）资料来源：Wind、招商证券 央国企信创央国企信创（即行业信创）（即行业信创）替换预期提振阶段（替换预期提振阶段（2022 年年 6 月至月至 2022 年年 10月）：月）：党政电子公文信创规模化替代之后，市场关于央国企启动信创替换的预期提振，30、即代表信创将由党政信创向行业信创全面推进。该阶段领涨公司包括中国软件、海量数据、普联软件、神州数码、致远互联等。央国企重组预期央国企重组预期+AI 算力算力爆发阶段（爆发阶段（2022 年年 12 月至月至 2023 年年 5 月）：月）：2022年 5 月 18 日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任翁杰明-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%20202021H120212022H120222023H120232024H1麒麟软31、件飞腾信息统信软件金山办公办公软件授权业务-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021Q1 至 2021A，信创标的业绩兑现度较好 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 在会上表示，国企改革三年行动对深化国有控股上市公司改革提出了明确要求。会议对加大优质资产注入力度、加大股权激励力度、股份回购等方面做出明确指示，进一步促进国有控股上市企业高质量发展，提升竞争力。2022年中至 2023 年上半年，“中特估”行情演绎，市场针对中国软件、太极股份、中国长城等央国企或有加大优质信创资产注入的预期；此外，2022 年底开始 ChatGPT 风靡全球，带动 2032、23 年上半年 AI 算力板块普涨，寒武纪、中科曙光、海光信息、浪潮信息等 AI 算力标的涨幅显著。因此，该阶段领涨公司主要是 AI 应用和 AI 算力为主，包括寒武纪、福昕软件、中科曙光、海光信息、拓维信息、浪潮信息等。三、三、重点信创公司行情复盘梳理重点信创公司行情复盘梳理 1、金山办公金山办公 复盘金山办公自 2019 年 11 月 18 日登陆资本市场以来的涨跌幅情况，我们认为其股价同时受到信创预期、SaaS 订阅预期、AI+预期三方面的催化，在我们总结的第二阶段和第四阶段，信创相关的机构授权业务贡献明显业绩增量，从而带来股价上涨。图图 6：Wind 信创产业指数信创产业指数、计算机（33、申万）指数计算机（申万）指数及金山办公收盘价累计及金山办公收盘价累计涨跌幅（单位：涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind、招商证券 2、中国软件中国软件 复盘中国软件自 2019 年至今的涨跌幅情况，我们认为其股价主要受信创景气度和央国企改革预期驱动。中国软件持股子公司麒麟软件和达梦数据分别为国产操作系统和国产数据库领域的领军厂商，在 2019-2021 年党政信创大规模推进阶 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 段业绩兑现能力强，如麒麟软件 2020A/2021H1/2021A 三个业绩期分别实现收入同比增长 77%/472%/85%，实现净利润同比增长 24%/604%/62%；而达34、梦数据 2020-2021 年分别实现收入同比增长 49%/65%，实现归母净利润同比增长67.20%/196.84%。图图 7：Wind 信创产业指数、计算机（申万）指数及中国软件收盘价累计涨跌幅（单位：信创产业指数、计算机（申万）指数及中国软件收盘价累计涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind、招商证券 3、海光信息、海光信息 复盘海光信息自 2022 年 8 月 12 日登陆资本市场以来的涨跌幅情况，我们认为2023 年 4 月之前公司股价主要受行业信创招投标落地驱动，同时受北美制裁事件影响；2024 年 4 月后，公司股价主要与 AI 算力板块景气度同频振动。受益于行业信创加速，公司业绩爆35、发式增长，股价亦有受益于行业信创加速，公司业绩爆发式增长，股价亦有表现表现。2020 年起，以电信、金融为代表的行业在国产 CPU 服务器采购方面力度逐渐加大，其中电信行业于 2020 年开始开展信创，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商开始集采国产服务器；金融行业信创于 2020 年 8 月启动一期试点，2021 年 5 月启动二期试点。在关键信息基础设施领域，国产 CPU 应用已在全国逐步铺开，国产CPU 龙头厂商如海光等充分享受行业高增红利，近几年发展提速，在行业信创招投标中表现亮眼。如 2022 年 3 月 31 日，中国移动发布了 2021-2022 年 PC服务器集中采购补充采购36、（第一期），其中采购海光芯片服务器合计 23250 台；2022 年 12 月 4 日中国建设银行股份有限公司国产芯片服务器采购项目，合计采购鲲鹏芯片服务器 3.64 亿元，海光芯片服务器 1.58 亿元，飞腾芯片服务器7411.07万元；2023年1月19日中国联通2022年通用服务器集中采购项目中，采购海光芯片服务器 8809 台，金额超 8 亿。敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 8：海光信息海光信息 2017 年年-2023 年营业收入及归母净利润情况（单位：亿元）年营业收入及归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind、招商证券 图图 9：Wind 信创产业指数、计算37、机（申万）指数及信创产业指数、计算机（申万）指数及海光信息海光信息收盘价累计涨跌幅（单位：收盘价累计涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind、招商证券 四、四、后续展望：景气度持续提升，后续展望：景气度持续提升，党政党政下沉、下沉、深化深化+行业提速下行业提速下或迎或迎新一轮行情新一轮行情复苏复苏 我们认为当前信创板块我们认为当前信创板块股价回调充分、市场预期低且招投标有持续好转迹象股价回调充分、市场预期低且招投标有持续好转迹象，边边际景气度持续提升际景气度持续提升。信创国测工作持续推进，信创国测工作持续推进，资金问题或得到好转，党政下沉资金问题或得到好转，党政下沉+深化以及行业加速推进下，新一轮38、信创产业推动力度相比深化以及行业加速推进下，新一轮信创产业推动力度相比 19 年范围更大、持续年范围更大、持续-200%0%200%400%600%800%1000%(10)0102030405060702017201820192020202120222023营业收入归母净利润营业收入YoY归母净利润YoY 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 性更长。性更长。1、信创国测工作持续推进信创国测工作持续推进，采购标准逐步规范化，采购标准逐步规范化 信创国测工作持续推进，意味着信创推进更加有标准可循，落地或将进一步提速。信创国测工作持续推进，意味着信创推进更加有标准可循，落地或将进一步提速。39、2024 年 5 月 20 日，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2024年第 1 号），在 2023 年 12 月 26 日第一批测评结果的基础上，具体变化在于：（1）CPU 方面，新增飞腾、龙芯、海光、鲲鹏、麒麟品牌的共 10 款安全可靠等级级的产品，龙芯、申威、兆芯、海光品牌的共 4 款安全可靠等级级的产品；（2）桌面 OS 方面，新增方德、统信、银河麒麟品牌的共 3 款安全可靠等级级的产品；（3）新增服务器 OS 品类，新增华为云、阿里云、银河麒麟、腾讯云、新支点、凝思、麒麟信安品牌的共 7 款安全可靠等级级的产品。表表 2：中国信息安全测评中心安全可靠测评结果公告（：中国40、信息安全测评中心安全可靠测评结果公告（2024 年第年第 1 号）号）序号序号 产品名称产品名称 送测单位送测单位 安全可靠安全可靠等级等级 CPU 1 飞腾腾云 S5000C 飞腾信息技术有限公司 级 2 飞腾腾珑 E2000 飞腾信息技术有限公司 级 3 飞腾腾锐 D3000 飞腾信息技术有限公司 级 4 龙芯 3A5000（DA 版）龙芯中科技术股份有限公司 级 5 龙芯 3A6000 龙芯中科技术股份有限公司 级 6 龙芯 3C5000 龙芯中科技术股份有限公司 级 7 龙芯 3D5000 龙芯中科技术股份有限公司 级 8 海光处理器 C86-4G 海光信息技术股份有限公司 级 9 鲲41、鹏 920 V200 深圳市海思半导体有限公司 级 10 麒麟 9000C 深圳市海思半导体有限公司 级 1 龙芯 2K2000 龙芯中科技术股份有限公司 级 2 申威 SW-WY831 型微处理器 无锡先进技术研究院 级 3 兆芯处理器 KH-40000 上海兆芯集成电路股份有限公司 级 4 海光处理器 C86-4G-L 海光信息技术股份有限公司 级 桌面操作系统 1 方德桌面操作系统 V5.0（内核版本 5.4）中科方德软件有限公司 级 2 统信桌面操作系统 V20（内核版本 5.10）统信软件技术有限公司 级 3 银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1（内核版本 5.4）麒麟软件有限公司 42、级 服务器操作系统 1 华为云欧拉操作系统 V2.0（内核版本 5.10）华为云计算技术有限公司 级 2 阿里云服务器操作系统 V3（内核版本 5.10）阿里云计算有限公司 级 3 银河麒麟高级服务器操作系统 V10 SP3（内核版本4.19）麒麟软件有限公司 级 4 腾讯云 Linux 服务器操作系统 V3（内核版本 5.4）腾讯云计算（北京）有限责任公司 级 5 新支点服务器操作系统 V6（内核版本 5.10）中兴通讯股份有限公司 级 6 凝思安全操作系统欧拉版 V6.0.99（内核版本 4.19）北京凝思软件股份有限公司 级 7 麒麟信安服务器操作系统 V3（内核版本 4.19）湖南麒麟43、信安科技股份有限公司 级 资料来源：中国信息安全测评中心、招商证券 自自 2023 年起，信创国家标准年起，信创国家标准的制定工作正式启动，为党政机关和行业提供了明的制定工作正式启动，为党政机关和行业提供了明确的标准指导，且评测工作不断深化和完善。确的标准指导，且评测工作不断深化和完善。23 年 7 月 10 日，中国交通运输协会发布交通运输信息技术应用创新适配测评总体要求（征求意见稿），为交通行业首部信创适配测评标准；23 年 7 月 28 日，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评工作指南（试行），主要面向计算机终端和服务器搭载的中央处理器（CPU）、操作系统以及数据库等基础软硬件产品，对产44、品及其研发单位的核心技术、安全保障、持续发展等方面开展评估；23 年 8 月 3 日至 8 月 8 日，财政部会同工信部研究起草了多项信创基础软硬件政府采购需求标准意见稿，其中包 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 括通用服务器，一体式计算机，操作系统、便携式计算机，数据库，工作站等；23 年 12 月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2023 年第 1号）；24 年 5 月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2024 年第 1 号）。信创国测工作持续推进，意味着信创推进更加有标准可循，落地或将进一步提速。政府开支好转预期下，我们认为信创行业或将迎来复苏。2045、24 年年 8 月月 6 日，国务院国资委、国家发改委日，国务院国资委、国家发改委印发关于规范中央企业采购管印发关于规范中央企业采购管理工作的指导意见。理工作的指导意见。指导意见要求全力打造依法合规、公开透明、集约高效的供应链，切实提升产业链供应链韧性和安全水平，建立健全中央企业采购管理体系，增强采购价值创造能力，全面推动中央企业采购管理规范化、精益化、协同化、智慧化发展。2、新一轮信创产业推动力度范围、新一轮信创产业推动力度范围或或将更大将更大 以信创数据库为例：以信创数据库为例：党政领域未来信创推动范围主要包括电子政务系统建设和电子公文区县级下沉，根据达梦数据招股说明书，电子政务建设的预计46、市场空间将是电子公文的十倍；区县级下沉方面，根据民政部官网中华人民共和国行政区划统计表（截至 2022 年 12 月 31 日），我国行政区域共有 333 个地级、2843 个县级、38602 个乡级行政区划单位，党政信创自上而下推进，区县级下沉空间非常大。行业信创方面，电力、金融、军队、运营商、医疗、制造等行业当前信创整体替换率仍较低。表表 3：信创数据库党政及各行业发展前景展望，替代空间仍十分广阔信创数据库党政及各行业发展前景展望，替代空间仍十分广阔 行业行业 信创节点及当前进度信创节点及当前进度 未来发展逻辑未来发展逻辑 具体阐述具体阐述 党政党政 省级层面信创已基本推进到位，电子公文已47、基本完成国产化替代 未来党政领域数据库一方面受益于电子政务系统建设更广阔的需求（预计市场空间是电子公文的十倍）；另一方面电子公文区县级下沉，将有更大的业务拓展空间 2022 年 1 月，国家发改委发布 “十四五”推进国家政务信息化规划，提及“到2025 年国家电子政务网安全保障达到新水平，全面落实信息安全和信息系统等级分级保护制度，基本实现政务信息化安全可靠应用，确保政务信息化建设和应用全流程安全可靠”，意味着党政部门的国产信息化系统建设将由办公系统向更加核心、市场更加广阔的电子政务系统的领域推进，并推动包括数据库在内的国产软硬件产品的采购需求的增长。此外，国产数据库软件产品的政府采购由委、省48、、市三级进一步向区、县级渗透也是公司软件产品销售在党政领域进一步增长的重要驱动因素。中国行政区域从中央部委34 个省级333 个地级2843 个县级38602 个乡级，党政信创自上而下推进，区县级下沉空间非常大 电力电力 办公系统、调度信息化等国产率相对较高，营销系统等核心系统尚未完成替换 公司未来业务拓展空间在于电网核心系统的进一步推进和电网上下游发电厂、储能、石油等能源细分行业 目前，公司数据库产品在电网行业的应用主要集中于电力调度、调控、配电等核心业务系统。下一步，公司将以 ERP、人资等运营及办公系统为目标进一步推动软件产品使用授权业务在能源领域的增长。电网行业之外，公司也将着力开拓发49、电厂、储能、石油等能源细分行业市场从而促进软件产品使用授权业务进一步增长。金融金融 办公系统、外围系统替换程度相对较高，核心交易系统相关的替代程度较低 未来业务拓展空间在于大量办公及核心应用系统的突破 尽管金融行业用户在信息化产品安全性、稳定性、高效性等方面的要求极高，随着国产软硬件产品的不断改善与优化，未来包括数据库在内的国产信息化产品将以试点单位、试点项目为基础，向更多金融机构、范围更加广泛的金融办公和业务系统渗透。在数据量大、数据运行效率极高的金融行业内，包括国产数据库在内的软硬件信息化产品的装配尚处于起步阶段，大量办公及核心应用系统有待突破和进入，这也将为公司的业务增长提供动力。其他其50、他-军队信息化持续推进，公司在运营商、医疗、教育等其他领域持续发力和布局 以医疗为例，23 年来公司持续发力医疗行业，2023 年 5 月 1 日，作为安徽省首个基于国产数据库的医疗系统，皖南医学院弋矶山医院智慧康复管理系统预上线运行，自上线以来一直处于平稳运行状态，成功打造安徽省首个基于国产数据库的医疗系统。2023 年 10 月 20 日，厦门大学附属成功医院电子病历、手术麻醉、数字认证及用户授权管理系统，正式启用达梦数据库，增量迁移用时 19 分钟，切换后运行平稳，与原数据库对比无任何差距感；2023 年 11 月14 日，医院办公系统、考试系统，正式启用达梦数据库，全量迁移仅用时 3051、分钟，数据存储、读取整体感觉更快、更平稳；2023 年 12 月 8 日，医院除以上 6 个系统外的其他 71 个业务系统，也正式启用达梦数据库，整体迁移用时 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 110 分钟，切换后系统运行顺利。2023 年 12 月 21 日，达梦数据中标中国人民解放军总医院（301 医院）国产数据库软件及数据库同步软件采购项目。数据来源：达梦数据招股意向书、达梦数据官方公众号、招商证券整理 3、投资建议、投资建议 我们认为党政信创和行业信创均已步入业务系统国产替换领域，因此我们我们认为党政信创和行业信创均已步入业务系统国产替换领域，因此我们更加更加看看好业务系统改52、造相关的数据库和行业信息化系统好业务系统改造相关的数据库和行业信息化系统。重点推荐达梦数据（国产数据库龙头）、金山办公（国产办公软件龙头）、科远智慧（国产火电 DCS 龙头）、恒生电子（金融 IT 国产化替代）、顶点软件（金融 IT 国产化替代）、太极股份（信创云+信创数据库），建议关注中国软件等标的。风险提示风险提示 信创等政策扶持力度不达预期：信创等政策扶持力度不达预期：信创行业发展受政策影响较大，若相关政策及规定落地进度或者力度不及预期，则相关领域，如 CPU、操作系统、数据库等厂商发展可能会受影响。行业竞争加剧：行业竞争加剧：软件行业新进入者较多，若竞争进一步加剧则可能导致相关公司业务53、拓展面临压力。技术创新不及预期：技术创新不及预期：软件行业企业竞争力很大程度取决于企业对新技术的突破与积累，若相关企业在技术创新方面不及预期，可能导致竞争力下降，导致公司增长不及预期。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股54、市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资55、咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。