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《连锁餐饮行业系列深度（七）：促消费政策接踵而至板块优选高效能龙头-241014（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《连锁餐饮行业系列深度（七）：促消费政策接踵而至板块优选高效能龙头-241014（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年1010月月1414日日连锁餐饮行业系列深度（七）连锁餐饮行业系列深度（七）促消费政策接踵而至，板块优选高效能龙头促消费政策接踵而至，板块优选高效能龙头行业研究行业研究 行业专题行业专题 社会服务社会服务 餐饮行业餐饮行业投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-S0980524070006S0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告证券研究报告2、|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要n 连锁餐饮行业连锁餐饮行业:下沉城市系行业增长中坚，降本增效成核心议题下沉城市系行业增长中坚，降本增效成核心议题。收入端看，。收入端看，国家统计局数据显示，自2024年3月起餐饮收入同比增速环比逐月走低，截至2024年8月，餐饮收入累计同比增速仍领先于社零总额增速，餐饮行业呈现一定韧性。分企业类型看分企业类型看，限额以上企业餐饮企业（年营收200万元以上）收入增速回落更快，预计其更多承接商务宴请、家庭聚会等受宏观环境影响较大的用餐场景。分城市层级看分城市层级看，一线城市北京、深圳受冲击更为明显，北京自2024年3月累计收入同比增速转负，而3、重庆、成都等新一线城市则逆势持续增长，下沉城市成增长中坚。盈利端看盈利端看，北京统计局数据显示2024年1-3月法人单位餐饮亏损4.54亿元，同比-169%，但自2024年3月后月度利润扭亏为盈，展现向好趋势，2024年1-8月法人单位餐饮利润总额为7.5亿元，同比-72%降幅持续收窄，餐饮企业降本增效效果逐渐显现。展望未来，当前消费环境下，下沉城市扩张+布局高性价比价格带（21-40元）预计仍系行业未来发力方向。n 板块走势复盘板块走势复盘：同店数据承压及行业低价竞争等因素扰动，年初至9月24日A+H餐饮板块承压走低，仅部分餐饮龙头特海国际（股价涨+31%）、海底捞（+9%）等依靠品牌势能、4、控费增效等跑出正收益；9月24日起，国内促消费政策组合拳陆续出台，餐饮板块情绪回暖、股价强势反弹，前期超跌餐饮个股海伦司、呷哺呷哺、九毛九分别涨超85%/71%/69%，海底捞、百胜中国等龙头亦取得不俗涨幅。n 上市连锁餐饮公司上市连锁餐饮公司20242024年的三大趋势年的三大趋势。1 1）同店销售普遍面临压力，提升产品性价比寻求破局。）同店销售普遍面临压力，提升产品性价比寻求破局。2024上半年品牌同店销售普遍承压下滑，降幅在4-43%之间，仅极个别品牌如海底捞同店维持增长。同店承压环境下，连锁餐饮品牌均选择加大折扣力度或推出低价新品以提振客流（客单价普遍同比降低5-10%），举措推出后海5、底捞、肯德基同店销售边际复苏。2）扩张策略归于谨慎，头部品牌借力加盟商扩张策略归于谨慎，头部品牌借力加盟商。2020-2023是上市连锁餐饮品牌的快速跑马圈地期，但进入到2024年，品牌门店扩张节奏逐渐趋于谨慎、部分品牌下调全年扩张计划。头部品牌也逐渐开启加盟模式，海伦司（2023.06）、奈雪的茶（2023.07）、太二（2024.02）、海底捞（2024.03）先后宣布开放加盟。3）板块估值居历史底部，上市公司加大回板块估值居历史底部，上市公司加大回购分红力度购分红力度。但从PE-BAND角度看，连锁餐饮上市公司估值水平仍处历史底部区域，2024年以来港股上市餐饮公司纷纷加大回购力度，百胜6、中国、九毛九、奈雪的茶2024年以来分别回购超7.3%/2.8%/0.6%总股本占比，此外部分公司也提升分红比例，增加了公司投资性价比。n 投资建议投资建议：维持板块：维持板块“优于大市优于大市”评级。评级。2024年上半年餐饮板块公司经营表现承压，但部分具有供应链基础雄厚、品牌消费粘性强的餐饮龙头经营表现仍具备相对优势，录得良好阿尔法成长。考虑到近期促消费组合拳频发，餐饮板块有望在基本面与板块情绪两角度同时受益，兼顾经营业绩确定性以及消费环境渐进复苏的预期，短期建议重点配置经营确定性较高的龙头海底捞、百胜中国，与此同时我们同样建议配置本地生活服务短期建议重点配置经营确定性较高的龙头海底捞、百7、胜中国，与此同时我们同样建议配置本地生活服务龙头美团龙头美团-W-W（外卖与到店协同发力，美团外卖店成为产业新增量）；（外卖与到店协同发力，美团外卖店成为产业新增量）；若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际实质性改善回暖，我们若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际实质性改善回暖，我们同步建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺、茶百道等同步建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺、茶百道等超跌超跌个股的反弹机遇个股的反弹机遇。n 风险提示风险提示：宏观政治经济等系统性风险、行业竞争加剧、新品牌孵化低于预期、品牌老化、食品安全问题等风险。请务必8、阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮行业概览0101连锁餐饮中报透视0202个股基本面梳理0303投资建议0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图2 2：2 2023023年至年至20242024年年7 7月各地餐饮收入累计同比数据月各地餐饮收入累计同比数据 资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理收入端：限上餐饮企业增速相对承压，收入端：限上餐饮企业增速相对承压，下沉下沉城市提供城市提供主要增长动能主要增长动能图图1 1：2 2023023年至年至20242024年年8 8月社零及餐饮收入累计同比数据月社零及餐饮收入累计同比数据 资料来源：国家9、统计局，Wind，国信证券经济研究所整理n 20242024年餐饮收入同比增速环比逐月走低，但仍领先于社零总额。年餐饮收入同比增速环比逐月走低，但仍领先于社零总额。从社零累计同比数据看，2024年2月累计同比高于去年同期，但自3月起出现明显下滑，考虑系基期处于疫情放开初期，餐饮呈现爆发性复苏的高基数影响。餐饮收入与社零总额累计同比数据差距逐渐缩小，但截至8月，餐饮收入累计同比仍领先于社零总额，分别为7%/3%，增长韧性考虑主要系期间餐饮企业数量增长及连锁品牌新开门店支撑。n 限额以上企业餐饮收入回落更快，考虑新增餐饮企业主要为门槛较低的小微企业。限额以上企业餐饮收入回落更快，考虑新增餐饮企业主10、要为门槛较低的小微企业。限额以上的餐饮企业统计年营收200万元及以上的餐饮法人单位，2023年复苏期间限额以上企业表现更优，而2024年2月其趋势有所逆转，限额以上企业表现次于总体且差距拉大。考虑相较于日常用餐需求，限额以上企业更多覆盖商务宴请、家庭聚会等受宏观环境影响较大的用餐场景。另一方面也体现若宏观环境转好，限额以上企业更具弹性。n 低线城市是支撑当下餐饮行业收入增长的中坚力量。低线城市是支撑当下餐饮行业收入增长的中坚力量。我们筛选了数据较为完整的地区进行统计，除重庆外，其余城市表现均次于全国平均水平，特大城市北京、深圳受冲击更为明显，北京自3月以来累计同比转负。重庆、成都等一线城市则表11、现较优。下右图则对比了川、滇两省与省会城市数据，全省数据显著优于省会城市，表明省内其他城市表现更优。4%6%9%9%8%7%7%7%7%7%7%6%5%4%4%4%4%3%9%14%20%23%21%21%19%19%19%19%20%13%11%9%8%8%7%7%10%18%24%25%24%21%20%19%19%19%21%12%9%7%6%6%5%4%0%5%10%15%20%25%30%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03212、024-042024-052024-062024-072024-08社零总额社零总额餐饮收入限额以上企业餐饮收入总额图图3 3：2 2023023年至年至20242024年年7 7月川、滇省份与省内主要城市对比月川、滇省份与省内主要城市对比 资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理13%14%12%12%11%10%10%9%9%6%6%7%7%10%9%12%12%12%11%9%7%8%6%4%0%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08四川成都云南昆明13、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图6 6：20242024年年5 5月调查：消费金额变化趋势分布月调查：消费金额变化趋势分布 资料来源：麦肯锡2024中国消费趋势调研，国信证券经济研究所整理图图5 5：20242024上半年度主要餐饮上市公司品牌客单价上半年度主要餐饮上市公司品牌客单价 资料来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理注：除肯德基、必胜客外均为上半年度数据图图4 4：20242024年年7 7月月-9-9月餐饮业限额以上企业表现指数体系月餐饮业限额以上企业表现指数体系 资料来源：中国烹饪协会，国信证券经济研究所整理收入端：客流量指数表现优于销售额，侧面反映客单价下滑或14、为更严重拖累收入端：客流量指数表现优于销售额，侧面反映客单价下滑或为更严重拖累n 销售额由客流量及客单价两方面决定，客单价下滑可能系更严重的拖累。销售额由客流量及客单价两方面决定，客单价下滑可能系更严重的拖累。餐饮业表现指数为中国烹饪协会自2024年7月起每月外发的跟踪数据，系中国烹饪协会及合作单位利用会员系统回收约3000份报告统计汇编的月频指标。高于50时表示行业处于增长扩张，可以参考PMI指数理解该指标。7月-9月，限额以上企业现状指数走低，8月进一步下滑至荣枯线以下，而8月客流量指数仍高于50%，较为积极。9月各指标均下滑至荣枯线以下，考虑主要系暑期餐饮消费旺季已过，但客流量指数仍相对15、较高。客流指数总体表现略优于销售额指数，客流指数总体表现略优于销售额指数，侧面反映客单价下滑可能系更严重的拖累。侧面反映客单价下滑可能系更严重的拖累。H1H1上市餐饮企业客单价基本已出现大于上市餐饮企业客单价基本已出现大于5%5%的负增长，同时的负增长，同时美团餐饮大会上亦有数据显示美团餐饮大会上亦有数据显示20242024年年3 3月份起全国餐饮客单价总体有月份起全国餐饮客单价总体有5%-20%5%-20%的负增长。的负增长。n 消费者意愿变化为客单价走低的重要原因之一。消费者意愿变化为客单价走低的重要原因之一。麦肯锡于24年5月所作的消费者金额变化调查中，就餐饮消费这一品类，有21%的消费16、者预计将减少支出，该比例在共计16个品类中排第5，标明餐饮消费弹性是相对较高的，消费者削减餐饮消费支出是客单价走低的重要原因之一。另一方面客单价走低也与餐饮行业内部竞争有关，这一问题将在后续进行具体阐述。56.454.655.057.058.948.848.547.147.851.840.541.041.437.442.2现状指数门店销售额指数门店盈利指数用工规模指数客流量指数7月8月9月-6%-12%-7%-9%-5%-5%-9%-5%2%-10%肯德基必胜客海底捞太二怂火锅九毛九呷哺呷哺凑凑2024Q12024Q2/H1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图8 8：202220217、2年年-2024-2024年年8 8月北京市餐饮法人利润率月北京市餐饮法人利润率 资料来源：国家统计局、北京市统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图图9 9：20242024年国内注册新增及注销吊销餐饮企业数量年国内注册新增及注销吊销餐饮企业数量 资料来源：天眼查、餐饮老板内参公众号，国信证券经济研究所整理图图7 7：20222022年年-2024-2024年年8 8月北京市餐饮法人利润总额累计同比月北京市餐饮法人利润总额累计同比 资料来源：国家统计局、北京市统计局、Wind，国信证券经济研究所整理利润端：客单价下滑利润承压，利润端：客单价下滑利润承压，但但3 3月触底以来累计同比修复向好18、月触底以来累计同比修复向好n 20242024年初以来利润端明显承压，年初以来利润端明显承压，自自20242024年年3 3月触底以来出现向好信号月触底以来出现向好信号。2022年以来统计局已停止披露全国层面的利润数据，仅北京市仍按月披露餐饮业利润数据。以北京为例，2024年1-8月法人单位餐饮利润总额为7.5亿元，同比-72%，考虑主要系客单价下行削薄利润。2024年1-3月法人单位餐饮亏损4.54亿元，同比-169%，考虑系基期为管控政策调整初期、餐饮消费井喷&Q1竞争激烈客单价下滑致使转亏。但3月后累计同比负值收窄，且单月扭亏为盈，展现向好趋势。n 利润率回升或系竞争格局环比利润率回升或19、系竞争格局环比3 3月稍有缓和，叠加季节性影响。月稍有缓和，叠加季节性影响。收入增速放缓或仍未见底，利润率先出现修复，考虑系Q1亏损出清部分餐饮企业、同时新增企业数量减少导致竞争格局稍有缓和，如下右图所示，Q3新增餐饮企业数量仍较高，但相较于3-4月已明显减少，此外五一、暑期餐饮旺季也产生一定季节性影响。n 成本端原料价格压力或迎来缓解，成本端原料价格压力或迎来缓解，租金及人力成本压力相对较小。租金及人力成本压力相对较小。房租、人力、食材三项支出在餐饮企业成本中占比往往达70%。蔬菜、猪肉价格Q3同比仍处高位，系供求关系及周期影响，但中秋、国庆节后猪肉价已现回落趋势，而冬季蔬菜将进入采收旺季，20、蔬菜价格上行空间亦较有限；租金仍在筑底，自带流量具有议价权的餐饮品牌或更能实现租金成本控制；同时考虑到国内就业形势，人力成本压力应该不大。后续原料价格若下行，利润率改善有望获得有力支撑。-3%1%-5%5%0%6%3%3%7%5%-1%2%0%6%-2%-2%3%2%2%4%2%4%2%2%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2020 2021 2022 2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-07221、024-08北京餐饮利润全国限额以上餐饮利润249%163%182%157%158%199%245%233%230%198%194%-139%-169%-118%-101%-89%-76%-72%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08北京餐饮法人利润累计同比15.88.732.1 322、2.125.620.422.922.321.914.99.921.222.5 22.414.62024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月注册新增注销、吊销请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业展望行业展望：政策频发望改善餐饮消费，企业端：政策频发望改善餐饮消费，企业端探索多品牌扩张探索多品牌扩张n 近期促消费政策频发，望改善餐饮消费，静待经营拐点。近期促消费政策频发，望改善餐饮消费，静待经营拐点。近期促销费政策包括：1）存量房贷利率下调，有助于提升居民可用于消费的收入规模进而促进消费。2）发放消费券，23、上海9月28日起开始发放申领消费券，其中可用于餐饮板块的消费券总金额达3.6亿元，据悉海底捞上海人民广场门店用餐客户中有据悉海底捞上海人民广场门店用餐客户中有10%10%使用餐饮券使用餐饮券进行消费，预计拉动餐饮消费成效显著；进行消费，预计拉动餐饮消费成效显著；10月10日，杭州商务局亦着手启动消费券发放活动，餐饮专项消费券、商超消费券、手机平板等消费电子消费券等合计总额度4.3亿元。3）财政部发布会加大财政政策逆周期调节力度，结合促消费及保民生，多举措增加居民收入，稳步提升社会保障水平，增强低收入群体的消费能力和意愿。n 此外，企业端亦积极探索增长新范式，其一是餐饮主品牌加速孵化子品牌。此外24、，企业端亦积极探索增长新范式，其一是餐饮主品牌加速孵化子品牌。通过孵化不同赛道的子品牌，可有效助力突破原赛道天花板，寻求新的增长机遇，亦可有效助力突破原赛道天花板，寻求新的增长机遇，亦有助于释放规模效应，摊销成本提高利润。有助于释放规模效应，摊销成本提高利润。除原材料集采以及共用运输、仓储等优势外，人力成本方面亦有望实现优化，例如海底捞通过多管店模式孵化子品牌，一位店长可管理多个品牌，有效提高人效。它山之石可以攻玉，日本餐饮近30年发展进程中多品牌战略同样起到了重要效果，日本餐饮行业最牛股泉盛孵化、收购了滨寿司、AF、TCRS、GmbH、SnowFox Topco等多个品牌。表表1 1：部分餐25、饮：部分餐饮/茶饮企业主品牌及子品牌信息梳理茶饮企业主品牌及子品牌信息梳理九毛九九毛九海底捞海底捞百胜中国百胜中国蜜雪冰城蜜雪冰城品牌品牌成立时间成立时间细分赛道细分赛道 客单价（元）客单价（元）品牌品牌成立时间成立时间细分赛道细分赛道客单价客单价（元）（元）品牌品牌成立时间成立时间细分赛道细分赛道客单价客单价（元）（元）品牌品牌成立时间成立时间细分赛道细分赛道客单价客单价九毛九1995西北菜58.31海底捞1994重庆火锅101.69Lavazza1895意式咖啡30.73蜜雪冰城1997茶饮7.56太二2015酸菜鱼78.25焰请烤肉铺子2024烤肉105.83肯德基1930西式快餐33.26、54幸运咖2017咖啡8.42那未大叔是大厨2019粤菜100苗师兄香锅2021麻辣香锅53必胜客1958西式快餐68.17雪王炸串2023炸串-怂火锅2020重庆火锅103.41嗨捞火锅2023平价火锅约80塔可钟1962墨西哥风味33.12赖美丽烤鱼2021烤鱼68.67囿吉山2023-小肥羊1999火锅80.75赏鲜悦木2023牛肉火锅497小嗨爱炸2024炸鸡约40-50黄记煌三汁焖锅2004焖锅74.56山外面2024贵州酸汤火锅88.87肯悦咖啡2024创意咖啡-资料来源：公司公告，窄门餐眼，国信证券经济研究所整理注：小嗨爱炸及嗨捞火锅客单价数据来源于公开新闻整理，其余为10月1327、日窄门餐眼显示数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图1111：2020-20222020-2022年北京餐饮消费主力价格带分布年北京餐饮消费主力价格带分布 资料来源：2023北京餐饮业观察报告，国信证券经济研究所整理行业展望行业展望：低线城市与日常一人食场景大有可为：低线城市与日常一人食场景大有可为图图1010：2022-20242022-2024上半年全国各线城市餐饮门店数占比上半年全国各线城市餐饮门店数占比 资料来源：红餐大数据，国信证券经济研究所整理n 积极布局下沉城市。积极布局下沉城市。中国经济体量与人口分布有关，总人口的70%聚集在三线以下城市。随着“小镇青年”回乡就业28、的比例提升，三四线城市亦存在人口回流，低线城市潜藏巨大消费市场机遇。据红餐大数据显示，2022至2024H1一线城市、新一线城市及二线城市餐饮门店占比有下降趋势，而三线及以下城市占比有所上升，进入2024年以后，门店下沉趋势进一步加速。除去低线城市仍能提供较大增长空间外，低线空间更低的租金及人力成本也有望改善利润水平。n 发力发力21-4021-40元人均消费价格带。元人均消费价格带。根据2023北京餐饮业观察报告及2024北京餐饮业观察报告数据显示，北京市内餐饮消费的主力价格带一直为21-40元，该价格带主要对应一人食等日常用餐场景，而该价格带继续下移的空间较为有限，由此分析2024上半年度29、行业下滑主要系商务宴请、家庭聚餐等高客单价场景消费频次降低所致，而工作族日常外出用餐场景仍大有可为。这一逻辑在日本餐饮发展历程中亦可得到验证，随着独居和无孩家庭比例增加，消费者更加追求便捷化、性价比消费，期间快餐发展迅速。而上半年国内亦有头部品牌着力性价比一人食场景，如海底捞推出较低客单价的嗨捞火锅；必胜客推出平均客单价30-40元的必胜客WOW店等。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线及以下城市2022年2023年2024年H1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮板块股价连锁餐饮板块股价走势复盘走势复盘n 年初30、至今年初至今(2024/1/2-9/24)(2024/1/2-9/24)餐饮行业整体持续下行。餐饮行业整体持续下行。回顾年初至9月24日餐饮板块行情，餐饮公司多数因同店经营承压以及行业竞争加剧业绩承压等因素，公司股价表现也大多承压回撤，板块承压走低。部分龙头依靠品牌势能、控费增效等精细化管理经营数据表现突部分龙头依靠品牌势能、控费增效等精细化管理经营数据表现突出，出，在餐饮整体偏弱的环境下，特海国际（+31%）、海底捞（+9%）、达势股份（+8%）均跑出正收益。n 受益于消费促进政策，餐饮板块强势反弹。受益于消费促进政策，餐饮板块强势反弹。9月24日以来，近期促消费政策频发，前期超跌餐饮板块受31、益领涨，部分低位个股（海伦司、呷哺呷哺、九毛九等）强势反弹，分别涨超85%/71%/69%，海底捞、百胜中国等龙头亦实现不俗涨幅。图图1212：连锁：连锁餐饮板块个股区间涨跌幅（餐饮板块个股区间涨跌幅（2024/1/2-9/242024/1/2-9/24）资料来源：Wind，国信经济研究所整理图图1313：连锁：连锁餐饮板块个股区间涨跌幅（餐饮板块个股区间涨跌幅（2024/9/262024/9/26至今至今）资料来源：Wind，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮行业概览0101连锁餐饮中报透视0202个股基本面梳理0303投资建议0404目录目录请务必阅读正32、文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮公司连锁餐饮公司20242024年中报核心速览年中报核心速览表表2：A+H连锁餐饮企业连锁餐饮企业2024年中报核心信息速览年中报核心信息速览品牌品牌收入收入yoy归母净利润归母净利润yoy期末门店数期末门店数门店数同比门店数同比同店销售增长（同店销售增长（%）客单价（元）客单价（元）yoy餐厅利润率餐厅利润率 餐厅利润率同比变动（餐厅利润率同比变动（%）24H1股息率（年化）股息率（年化）海底捞海底捞214.91 14.79%20.38-9.74%1343-2.82%15.3%97.4-5.3%/5.56%百胜中国百胜中国406.721.00%36.433、22.67%1542313.39%-3.0%/15.5%-0.62.06%肯德基肯德基309.791.48%/1093114.32%-3.0%37-7.0%17.8%-2.1/必胜客必胜客82.85-1.39%/350414.06%-7.0%88-9.0%12.8%-0.5/九毛九九毛九30.646.42%0.72-67.47%77124.15%/12.8%-7.20.00%怂火锅怂火锅4.31 22.70%/7369.77%-34.7%110-9.1%8.6%-5.1/太二太二22.482.70%/61423.79%-15.5%71-5.3%13.8%-7.5/呷哺呷哺呷哺呷哺23.95-134、5.87%-2.73由盈转亏1072-2.01%/0.00%呷哺呷哺呷哺呷哺13.77 29.48%/826-1.90%-19.0%59.62.1%/凑凑凑凑14.02 36.83%/245-1.61%-43.0%137.8-3.1%/海伦司海伦司4.41-37.85%0.70-55.76%537-17.76%-28.6%/15.36%奈雪的茶奈雪的茶25.44-1.91%-4.35由盈转亏189458.63%-37.7%27.5-15.1%7.8%-12.30.00%达势股份达势股份20.41 48.32%0.1124.64%91436.01%3.6%83.6-4.6%14.5%1.00.035、0%特海国际特海国际3.71 14.51%-0.05由盈转亏1226.09%10.3%24.6美元-3.5%8.7%0.40.00%广州酒家广州酒家19.12 10.29%0.58-26.98%4925.64%/0.00%同庆楼同庆楼12.71 17.50%0.81-44.40%11832.58%/0.00%茶百道茶百道23.96-9.95%2.37-59.70%838520.58%/0.00%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：股息率假设上下半年分红率一致；肯德基、必胜客客单价数据为二季度数据而非上半年数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮品牌月度同店数据跟踪连锁36、餐饮品牌月度同店数据跟踪表表3 3：港股餐饮消费龙头月度数据跟踪港股餐饮消费龙头月度数据跟踪太二太二九毛九九毛九怂怂海伦司海伦司海底捞海底捞呷哺呷哺呷哺呷哺湊湊湊湊特海国际特海国际奈雪的茶奈雪的茶肯德基肯德基必胜客必胜客20232023年年3 3月月80%（同比19年）76%（同比19年）104%130%+131%134%118%115%20232023年年4 4月月133%131%128%101%140%+144%122%104%120%115%113%2023五一五一126%121%112%91%140%232%116%-130%20232023年年5 5月月108%105%105%10037、%130%160%100%94%110%2023端午端午90%（同比19年）120%169%100%-100%20232023年年6 6月月105%97%104%80%120%113%88%100%100%20232023年年7 7月月110%99%104%70%120%112%79%略微下降100%104%102%20232023年年8 8月月107%97%93%70%130%略有提升85%20232023年年9 9月月104%100%84%90%128%105%76%整体恢复情况明显好于去年同期水平85%2023国庆国庆103%92%78%85%125%20232023年年1010月月1038、9%98%77%90%140%100%120%略有提升80%103%106%20232023年年1111月月116%133%80%90%160%135%78%略有提升20232023年年1212月月142%122%108%104%200%170%81%同比提升106%20242024年年1 1月月89%96%65%124%93%未披露110%（同店销售额）77%98%95%20242024年年2 2月月140%未披露未披露66%20242024年年3 3月月130%70%20242024年年4 4月月82%87%63%120%106%（同店销售额）73%97%92%20242024年年5 5月39、月120%78%20242024年年6 6月月110%71%20242024年年7 7月月预计与Q2趋势类似100%69%预计与Q2趋势类似20242024年年8 8月月100%82%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：N年的比较基准为N-1年，除非特别申明特定年份；其中海伦司口径为同店日销，九毛九/太二/奈雪/呷哺呷哺/湊湊为同店收入，特海国际、海底捞为同店翻台率（非特殊注明）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容趋势一：同店表现普遍面临压力，提升产品性价比成为共同选择趋势一：同店表现普遍面临压力，提升产品性价比成为共同选择图图1414：2024H12024H1连锁餐饮品牌40、同店销售及客单价变化连锁餐饮品牌同店销售及客单价变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理n连锁餐饮同店表现普遍面临压力连锁餐饮同店表现普遍面临压力。纵观2024年上半年同店数据，餐饮同店销售普遍面临增长压力，降幅在4-43%之间，仅极个别品牌同店能维持增长。在同品类中，高端品牌受影响较大，怂火锅、凑凑、奈雪的茶同店销售下降明显。龙头品牌海底捞、肯德基、必胜客等表现相对较好，其中海底捞同店销售逆势增长，主要是受益于战略转型提高翻台率。n商家主动或被动降价以提振客流商家主动或被动降价以提振客流。在同店承压环境下，除原本在同品类中客单较低的呷哺呷哺外，其余连锁餐饮品牌大多选择加大折扣力度或推出41、低价新品以吸引客流。上述举措最终效果不一，其中海底捞、达美乐逆势实现同店销售增长。此外还有肯德基、必胜客通过加大促销提振了客流，即同店销售降幅低于客单价降幅。15.3%-3.0%-7.0%-34.7%-15.5%-19.0%-43.0%-37.7%3.6%10.3%-5.3%-7.0%-9.0%-9.1%-5.3%2.1%-3.1%-15.1%-4.6%-3.5%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%海底捞肯德基必胜客怂火锅太二呷哺呷哺凑凑奈雪的茶达势股份特海国际同店销售增长（%）客单价yoy表表4：肯德基：肯德基/必胜客自必胜客自2023年开始重视性价比产品，以拉动门店客流42、回暖年开始重视性价比产品，以拉动门店客流回暖2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2肯德基肯德基same-store sales-9%-16%0%-3%8%15%4%3%-2%-3%transactions-14%-25%-7%-16%6%21%9%16%4%4%average ticket6%12%8%16%2%-5%-5%-11%-6%-7%必胜客必胜客same-store sales-5%-15%2%-8%7%13%2%6%-5%-8%transactions-3%-20%2%-2%13%243、7%12%15%8%2%average ticket-2%6%0%-5%-5%-11%-9%-8%-12%-12%-9%-9%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容趋势二：外延扩张策略回归谨慎，头部品牌趋势二：外延扩张策略回归谨慎，头部品牌借力外部资源借力外部资源开放加盟开放加盟图图1515：24H124H1连锁餐饮品牌门店数同比增长情况连锁餐饮品牌门店数同比增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理69.77%58.63%36.01%23.79%20.58%14.32%14.06%6.09%-1.61%-1.90%-2.82%-17.744、6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%怂火锅奈雪的茶达势股份太二茶百道肯德基必胜客特海国际凑凑呷哺呷哺海底捞海伦司n2024H12024H1连锁餐饮整体开店速度放缓连锁餐饮整体开店速度放缓。2020-2023是上市连锁餐饮品牌的快速跑马圈地期，除海底捞2021年宣布“啄木鸟计划外”，九毛九、达势股份、百胜中国、奈雪的茶、茶百道等新品牌扩张较快。连锁餐饮扩张速度与消费环境高度相关。但进入到2024年，餐饮品牌外延扩张逐渐趋于谨慎，九毛九边际下调开店指引、海底捞也尚未重启快速开店节奏。n头部连锁餐饮品牌开放加盟头部连锁餐饮品牌开放加盟。海伦司（2023.045、6）、奈雪的茶（2023.07）、太二（2024.02）、海底捞（2024.03）宣布开放加盟。百胜中国亦宣布考虑旗下品牌增加新开店中的加盟店占比。n寻求孵化新增长曲线寻求孵化新增长曲线。基于现有外部经营环境的预期以及自身较为成熟的供应链，2023年开始多数餐饮品牌寻求新品牌孵化的可能，如海底捞推出“红石榴计划”，加码新品牌孵化，先后在小嗨火锅、烤肉、烤鱼赛道有所尝试；九毛九也在酸汤火锅赛道开启加盟新品牌、表表5 5：20232023年，依托与供应链优势，多数头部餐饮品牌寻求新品牌孵化年，依托与供应链优势，多数头部餐饮品牌寻求新品牌孵化品牌名称所处品类首店时间门店数加盟/直营所在区位海底捞喵塘46、主烤鱼2024.061直营天津焰请烤肉铺子烤肉2024.126直营西安、义乌小嗨爱炸炸鸡2024.084直营太原、天津、石家庄小嗨火锅平价火锅2022.0910直营北京、河北（沧州、衡水）、浙江（台州）等苗师兄香锅麻辣香锅2022.0716直营湖北、河南（15家）五谷三餐中式快餐2022.019直营四川、广东、江西、江苏、山东九毛九怂火锅火锅2020.0880 直营广东、上海、江西、江苏、北京、陕西、浙江、福建、海南、安徽山的山外边酸汤火锅酸汤火锅2024.027加盟深圳、广州、佛山赏鲜悦木牛肉火锅牛肉火锅2023.051直营广州百胜中国小肥羊回转火锅一人食火锅2024.0110+直营、加盟上47、海、南京、成都、乌鲁木齐黄记煌MINI中式焖锅肯悦咖啡咖啡2023.04200+直营31+省必胜客wow西式快餐2023.059 直营广州、苏州、无锡、泰州等资料来源：窄门餐眼，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容趋势三：板块估值居历史底部，上市公司加大回购力度趋势三：板块估值居历史底部，上市公司加大回购力度n 20242024年以来板块年以来板块PEPE估值居历史底部位置。估值居历史底部位置。截至最新收盘价，港股上市连锁餐饮公司虽经历了阶段伴随大幅上涨，但从PE-BAND角度看，连锁餐饮上市公司估值水平仍处历史偏底部位置。n 港股上市餐饮公司加大回购力度。港股上48、市餐饮公司加大回购力度。餐饮板块估值居历史底部位置，相关上市公司也加大回购力度，据wind数据显示，百胜中国、九毛九、奈雪的茶2024年以来分别回购超7.3%/2.8%/0.6%的股本占比，此外部分公司也加大分红力度，也增加了公司投资性价比。表表6 6：20242024年连锁餐饮上市公司回购数据年连锁餐饮上市公司回购数据2024年以来回购数量（股）年以来回购数量（股）2024年以来回购总金额（港元）年以来回购总金额（港元）2024年以来回购均价年以来回购均价(港元港元/股）股）总股本总股本股本占比股本占比百胜中国百胜中国27,668,096 8,322,279,829 300.79 381,549、49,081 7.3%海底捞海底捞/九毛九九毛九38,934,000 138,633,490 3.56 1,410,554,700 2.8%海伦司海伦司/呷哺呷哺呷哺呷哺/达势股份达势股份/奈雪的茶奈雪的茶10,115,500 24,819,651 2.45 1,707,588,147 0.6%茶百道茶百道/资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图：海底捞图：海底捞PE-BANDPE-BAND显示公司显示公司PEPE估值水平居历史底部估值水平居历史底部资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮行业概览0101连锁餐饮中报透视0202个股基50、本面梳理0303投资建议0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海底捞：核心经营利润率维持稳定，新品牌孵化成未来发力点海底捞：核心经营利润率维持稳定，新品牌孵化成未来发力点图图1616：海底捞营业收入：海底捞营业收入/归母净利润归母净利润/核心经营利润数据核心经营利润数据资料来源：公司公告，国信经济研究所整理73.43116.9597.61200.94167.64188.86214.916.469.11-9.650.95-2.6622.5820.3824.7627.99-10001002003002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 202351、H1 2024H1营业收入归母净利润核心经营利润亿元n20232023年收入、利润创上市以来新高，年收入、利润创上市以来新高，2024H12024H1维持强劲表现维持强劲表现。20232023年年，公司实现收入414.53亿元/+34%；实现归母净利润44.99亿元/+227%，均创上市以来历史新高；2024H12024H1，公司实现营收214.91亿元/+14%；归母净利润22.58亿元/-10%，剔除汇兑损益变动和增值税优惠政策取消影响，公司实现核心经营利润27.99亿元/+13.0%，收入利润依旧维持较为强劲表现。n火锅主业门店扩张策略仍相对谨慎火锅主业门店扩张策略仍相对谨慎。2023年52、全年新开9家餐厅，重启了26家硬骨头门店，同时关闭了32家餐厅，2023年底餐厅总数为1374家。2024H1新开11家仍较谨慎，同步关闭50家经营效能较低门店，截至2024年中期共计1343家门店。考虑到2024上半年新开门店成功率较高，新开门店翻台率首次超越存量门店（分别为4.6/4.2），我们分析下半年公司拓店速度将边际加快（纯新开40-50家），全年来看仍有望实现净增低个位数占比门店全年来看仍有望实现净增低个位数占比门店。n主动适应消费环境降价，翻台率恢复亮眼。主动适应消费环境降价，翻台率恢复亮眼。2023年，公司整体翻台率为3.8次/+0.8次，2023年整体客单价99.1元/-5.53、8元，主要系优惠套餐增加；2024H1海底捞餐厅客单价为97.4元/-5.5元，继续适应环境、发放优惠券让利顾客以提振翻台。2024H1公司整体平均翻台率4.2次，同比+0.9次。进入下半年，公司进入下半年，公司利用会员利用会员系统实现精准投放，客单价有望回升，根据窄门餐眼数据，截至系统实现精准投放，客单价有望回升，根据窄门餐眼数据，截至9 9月月2727日海底捞客单价达日海底捞客单价达101.69101.69元元。同时通过优化产品及服务、持续提供用户情绪价值，优惠略微调整后，客户黏性仍强。根据公司近期发布数据，三季度翻台率在高基数上仍能实现基本持平。图图1717：海底捞门店分城市等级图：海底54、捞门店分城市等级图资料来源：公司公告，国信经济研究所整理图图1818：海底捞分城市等级翻台率数据：海底捞分城市等级翻台率数据资料来源：公司公告，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海底捞：核心经营利润率维持稳定，新品牌孵化成未来发力点海底捞：核心经营利润率维持稳定，新品牌孵化成未来发力点n海底捞主业推出加盟计划，海底捞主业推出加盟计划，“红石榴计划红石榴计划”加码新品牌孵化加码新品牌孵化。2024年3月公司公告，将推行海底捞餐厅的加盟特许经营模式，未来加盟模式有望助力品牌下沉与攻克部分困难物业。继此前“啄木鸟计划”和“硬骨头计划”后，海底捞宣布了旨在鼓励孵化和发展更多55、的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新的“红石榴计划”，由高管团队组成“运营五虎将”，从创业机制、产品创新、供应链保障、运营协同、营销支持五大领域聚焦创新创业项目和公司整体发展。2024H1集团有5个在营创业项目，包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅（原嗨捞火锅）等。2024年8月新开“小嗨爱炸”炸鸡品牌，目前看焰请烤肉铺子有望率先跑出。n分红比例分红比例提升提升至至9 97 7%，股息率具备吸引力。，股息率具备吸引力。公司宣告将派发年半年度现金股息港币0.391元，支付股息总金额约人民币19.39亿，分红比例提升至97%（2023年全年分红比例约为93%），假设全年分红比例稳定股息率约5.2%。主品牌海底捞餐56、厅运营已进入相对成熟阶段，且引入加盟机制，公司现金流预计较为健康，分红比例保持较高水平。n展望未来展望未来，2024年以来公司经营效能维持较高水准，促消费政策的陆续推出，以商务宴请、朋友聚会为主的海底捞门店翻台率有望呈现较强上行潜力，此外，我们建议审慎乐观跟踪公司加盟模式、新店模型尝试以及副牌的积极探索，未来其中某一环均不排除形成超预期的增长点。此外，公司派发现金股息也有助于增强公司投资吸引力，维持公司中线“优于大市”评级。图图2020：2018-20242018-2024股利支付率及股息率情况股利支付率及股息率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：预计2024年下半年分红维持平稳57、21.51%31.19%29.71%042.70%92.94%97.37%0.44%0.48%0.04%00.52%5.67%5.56%0%1%2%3%4%5%6%0%20%40%60%80%100%120%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年E股利支付率(%，左轴)股息率（%，右轴）图图1919：海底捞烤肉新品牌：海底捞烤肉新品牌“焰请烤肉铺子焰请烤肉铺子”资料来源：极目新闻，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海底捞动态估值复盘海底捞动态估值复盘图图2121：海底捞上市以来动态估值复盘：海底捞上市以来动态估值复盘资料来源：wi58、nd，国信证券经济研究所整理注：PE=市值/对应财年归母净利润，其中2021年公司利润大幅亏损，我们选择当年市场一致预期作为替代。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容百胜中国：降本增效能力突出，维持盈利能力下积极扩张百胜中国：降本增效能力突出，维持盈利能力下积极扩张图图2222：2020-2024Q2020-2024Q2 2公司收入、调整前后归母净利润公司收入、调整前后归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理n2024Q22024Q2经调整净利润增速环比转正同增经调整净利润增速环比转正同增7%7%，同店，同店&开店韧性表现、降本增效综合助力。开店韧性表现、降本增效综合助力。59、2024H1，公司收入56.4亿美元/+1%；经调整净利润4.99亿美元/+2%。2024Q2，公司收入26.8亿美元/+1%；经调整净利润为2.12亿美元/+7%，降本增效助力利润增速转正（24Q1经调整净利润-2%）。n肯德基、必胜客主力品牌同店增速小幅下滑。肯德基、必胜客主力品牌同店增速小幅下滑。2024Q2，整体系统销售收入同比+4%，其中肯德基、必胜客分别+5%/+1%，受益于净新开门店贡献；同店收入-4%，肯德基、必胜客分别-3%/-8%，考虑主要系推出入门级新品致客单价下滑，例如肯德基工作日正餐供应的的19.9饼汉堡等，其中肯德基客单价同比-7%为37元，订单量+4%；必胜客客单60、价-9%为88元，订单量+2%。n新店型创新新店型创新+门店下沉，门店下沉，门店数维持快速扩张。门店数维持快速扩张。2024Q2整体净新增门店数达401家门店（肯德基、必胜客分别净新增328/79家），其中加盟店为99家，上半年度净新增779家门店，创历史记录。展望未来，下沉市场及Mini店模型（更低的前期投入）有望成为门店扩张的新驱动。上半年度肯德基、必胜客新开门店中3-6线城市占比分别为59%、57%，低线城市已过半，但总体来看空间仍较大，截至目前约已布局2100城市，仍有1000城市未布局，维持维持20242024年全年净新增年全年净新增1500-1500-17001700家门店计划。家61、门店计划。图图2424：2022022 2-2024Q-2024Q2 2公司层面、公司层面、KFCKFC、PZHPZH新开门店数新开门店数资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理19.0222.8421.2826.5426.791.320.140.841.972.121.360.140.841.972.120510152025302020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2营业收入归母净利润经调整归母净利润单位：亿美元01002003004005006007008002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1262、024Q2整体肯德基必胜客-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2整体同店增速肯德基同店增速必胜客同店增速图图2323：2022022 2-2024Q-2024Q2 2公司层面、公司层面、KFCKFC、PZHPZH同店收入情同店收入情况况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容百胜中国：降本增效能力突出，维持盈利能力下积极扩张百胜中国：降本增效能力突出，维持盈利能力下积极扩张图图63、2525：2020-2024Q2020-2024Q2 2百胜中国各项成本占比百胜中国各项成本占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理n极强的成本费用控制能力，为积极扩张门店提供支撑。极强的成本费用控制能力，为积极扩张门店提供支撑。2024Q2，公司餐厅利润率为15.5%/-0.6pct，主要系同店收入略微下滑导致利润承压，但公司发挥极强的降本增效能力，公司整体食品及包装物占比为31.5%/+0.8ct；薪金及雇员福利占比为26.3%/-0.1pct；物业租金及其他经营开支占比为26.7%，同比-0.1pct。n肯悦咖啡及必胜客肯悦咖啡及必胜客WowWow店拓店迅速，外卖提升消费频次店拓店64、迅速，外卖提升消费频次。肯悦咖啡为3月新推出的咖啡品牌，是肯德基肩并肩门店，依靠肯德基IP及极具性价比的咖啡，瞄准青年群体迅速实现市场渗透。截至9月29日，肯悦咖啡已开出400余家门店，预计Q3新开超过100家门店，拓店迅速，预计年底将开至500-600家。2024年5月必胜客Wow店开出首店，而7月已开出100余家，同样主打高性价比用餐，定位一人食消费场景。24H1外卖业务销售同比增长11%，其中肯德基、必胜客占比均达38%，考虑系年初9块配送费降至6块及外卖平台上可选品类价格带扩充，同时外卖费下调的影响通过引入第三方骑手降低骑手成本而实现有效覆盖。n展望后续，展望后续，公司2024年上半年65、同店表现以及展店节奏维持强韧表现，且依靠成本费用端的精细化管控，2024Q2经调整净利润增速转正，近期国内促消费利好政策频出，我们分析公司下半年经营端有望继续呈现筑底企稳态势，且公司持续在二级市场加大回购力度，我们认为公司每股盈利双位数年化增长的中线目标具有较高可达成性。且复盘百胜中国历史估值水平（详见正文动态估值表），在经营业绩拐点出现时市场往往会给与公司给估值溢价，建议关注促消费政策出台后下半年潜在的业绩改善预期。图图2626：2022021Q2-2024Q21Q2-2024Q2百胜中国餐厅利润率百胜中国餐厅利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理32.9%30.9%30.9%3066、.70%31.5%22.7%24.3%27.1%26.4%26.3%30.8%29.4%29.9%26.8%26.7%20%22%24%26%28%30%32%34%2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2食品及包装物薪金及雇员福利物业租金及其他经营开支0%5%10%15%20%25%2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2整体肯德基必胜客图图2727：肯德基：肯德基&必胜客必胜客堂食、外卖、打包结构堂食、外卖、打包结构资料67、来源：公司公告，国信证券经济研究所整理肯德基必胜客0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019H1 2023H1 2024H1外卖打包堂食0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019H1 2023H1 2024H1外卖打包堂食请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容百胜中国动态估值复盘百胜中国动态估值复盘表表7 7：百胜中国：百胜中国PE估值以及肯德基、必胜客同店增速、开店增速估值以及肯德基、必胜客同店增速、开店增速时间时间市值市值（百万美元）（百万美元）PE肯德基肯德基-同店增速同店增速必胜客必胜客-同店增速同店增速肯德基肯德基68、-门店增速门店增速必胜客必胜客-开店增速开店增速2016Q410,00817.93%-7%-2017Q110,45318.71%3%5.10%31.90%2017Q215,15427.114%0%5.70%8.90%2017Q315,32227.4110%1%5.10%7.50%2017Q415,37927.516%1%5.10%5.50%2018Q116,00926.425%-5%6.20%5.20%2018Q214,84924.50%-4%7.00%4.10%2018Q313,45622.21%-5%8.50%3.40%2018Q412,71020.973%-4%7.70%2.10%20169、9Q117,02323.355%1%8.50%1.60%2019Q217,47523.975%1%8.50%1.90%2019Q317,11923.483%1%9.00%1.80%2019Q418,04724.763%0%10.60%1.80%2020Q116,02026.01-11%-31%9.60%1.00%2020Q218,09529.38-10%-12%9.20%0.30%2020Q322,19236.03-6%-7%9.50%1.00%2020Q423,98933.25-4%-5%9.67%3.24%2021Q124,85731.405%38%10.69%4.89%2021Q227,70、82128.784%11%12.74%7.40%2021Q324,68824.94-8%-5%14.19%9.93%2021Q421,29231.59-15%-12%13.98%9.98%2022Q117,73419.16-9%-5%14.49%12.47%2022Q220,38223.96-16%-15%11.84%11.79%2022Q319,85326.350%2%9.70%12.11%2022Q422,94127.09-3%-8%11.34%12.08%2023Q126,48859.908%7%9.45%11.35%2023Q223,57437.2115%13%12.36%13.32%71、2023Q323,13031.374%2%14.32%14.11%2023Q417,28622.093%6%13.22%14.09%2024Q115,65918.78-2%-5%14.76%14.82%2024Q211,94614.48-3%-8%14.32%14.06%资料来源：Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容九毛九：扩张计划趋于审慎，静待盈利拐点出现九毛九：扩张计划趋于审慎，静待盈利拐点出现图图2828：九毛九：九毛九2016-2024H12016-2024H1收入及归母净利润收入及归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研72、究所整理n极强的降本增效能力，为积极扩张门店提供支撑。极强的降本增效能力，为积极扩张门店提供支撑。2024H1，公司实现收入30.64亿元/同比+6.4%，归母净利润0.72亿元/同比-67.5%，经调净利润0.77亿元/同比-68.9%。分品牌看：2024H1，太二/九毛九/怂火锅/其他品牌分别实现收入22.48/2.92/4.31/0.92亿元，同比+2.7%/-8.1%/+22.7%/+328.2%。n客流、客单价均承压下滑，同店表现承压。客流、客单价均承压下滑，同店表现承压。2024H1，公司旗下太二（自营）、怂火锅及九毛九日均翻台率分别为3.8/2.9/2.8次，同比分别-0.5/-73、1/0次，太二及怂火锅翻台率下降系消费环境变化致客流量下滑；人均消费分别为71/110/56元，同比分别-5.3%/-9.1%/-5.1%，系公司综合考虑市场情况及行业竞争格局，调整了菜单结构以及菜品价格，推出更高性价比产品。太二（自营）、怂火锅、九毛九三个品牌同店销售分别-15.5%/-34.7%/-8.5%。n扩张计划更为谨慎，探索潜在新品牌机会。扩张计划更为谨慎，探索潜在新品牌机会。2024H1，公司新开59家餐厅，其中太二38家（2家加盟餐厅），怂火锅13家，新品牌山外面贵州酸汤火锅7家（3家合作模式餐厅），九毛九1家；关闭14家餐厅，期末公司共计拥有餐厅771家，其中太二614家，怂74、火锅73家，九毛九72家，其他品牌合计12家。同时公司审慎下调全年开店预期，预计80家中国境内自营太二餐厅（原为80-100家）以及13家其他地区自营太二餐厅（原为15-20家）、2024年新开25家怂火锅（原为35家）。公司年初引入了加盟及合作模式，借力加盟商探索新发展机会。n展望后续，展望后续，公司上半年经营受外部环境原因影响承压，经营杠杆负效应影响经营利润率，公司从中期以来积极调整品牌门店模型，员工薪酬体系，伴随近期消费政策的陆续出台，短期我们建议关注公司太二、怂品牌调整效果后盈利改善的节奏，此外中线看我们仍看好公司的品牌孵化能力及运营能力，关注新品牌孵化与加盟门店的进展。图图2929：75、九毛九旗下品牌客单价数据：九毛九旗下品牌客单价数据资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图图3030：九毛九旗下的山的山外面酸汤火锅：九毛九旗下的山的山外面酸汤火锅资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容九毛九动态估值复盘九毛九动态估值复盘图图3131：九毛九上市以来动态估值复盘：九毛九上市以来动态估值复盘资料来源：wind，国信证券经济研究所整理注：PE=市值/对应财年归母净利润，其中2024年利润为国信社服一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特海国际：翻台显著增长，特海国际：翻台显著增长，期待期待换帅后经营端提速发展换帅后76、经营端提速发展图图3232：特海国际营业收入，：特海国际营业收入，2019-1H24E2019-1H24E资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理n2024H12024H1收入、调整后利润维持强劲增长，东南亚以外区域贡献增量。收入、调整后利润维持强劲增长，东南亚以外区域贡献增量。2024H1，公司实现营收3.71亿美元，同比+14.5%，主要系翻台率提升及门店扩张；若剔除上市费用、政府补贴、汇兑损益及门店减值影响，调整后净利润为1180万美元/+27%。上半年实现餐厅经营收入3.56亿美元，其中东南亚占比为54.9%，同比-2.7pct，北美洲/东亚/其他地区（英/澳/阿联酋）占比分别为2077、.7%/12.1%/12.3%，分别同比+0.9/+0.6/1.2pct，东南亚以外区域收入贡献提升。n客流增长明显，客单价整体表现平稳。客流增长明显，客单价整体表现平稳。2024H1，同店销售额同增+8.2%，整体翻台率达到3.8次/天，分地区看，东南亚/东亚/北美/其他地区翻台为3.7/4.1/4.1/3.9次，同比+0.4/+0.9/+0.9/0.4次，2024上半年累计接待14.5百万人次/+18%。客单价为24.6美元，同比-0.9美元，系部分地区促销影响。餐厅利润率达8.7%，同比+0.4pct，公司提出三表管理计划（经营表、管理表和基础报表）完善门店管理，运营效率有望持续改善。n78、开店节奏较为平稳。开店节奏较为平稳。2024年中期末，餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7家，开业8家新店，关闭1家东南亚地区门店。分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各74/18/20/10家，各增加5/1/2/0家，开店节奏仍相对平稳。n展望后续，展望后续，我们认为火锅行业在国际市场同样具备较为广阔的发展空间，特海国际是中餐出海的领军企业，2023年至2024年中期，公司翻台率持续向好，且伴随企业对成本费用管控更加精细化，公司顺利扭亏为盈，2024年海底捞功勋元老杨利娟出任特海国际CEO，公司也在美国纳斯达克实现双重上市，公司运营效率有望驶入成长快车道。图图3333：特海国际：归母79、净利及归母净利率，：特海国际：归母净利及归母净利率，2019-1H24E2019-1H24E资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容达势股份达势股份/海伦司海伦司/呷哺呷哺呷哺呷哺1 1、达势股份：店效与扩张势能同步向上达势股份：店效与扩张势能同步向上n营收利润符合盈喜指引，经调净利润同比转正。营收利润符合盈喜指引，经调净利润同比转正。2024H1，公司实现营收20.42亿元/+48.3%；归母净利润1091万元/+24.7%，归母净利率0.5%；经调整净利润5089万，上年同期亏损1745万，经调整净利率2.5%/+3.8pct，符合此前盈喜指引80、。n同店实现增长。同店实现增长。2024H1，公司同店销售增速为3.6%，其中单店日均销售额为1.35万元/+10.1%，代表品牌势能表现强劲。客单价为83.6元/-4.6%，客单价下滑主要系收入高增长市场的外卖（客单价较高）占比较低，致客单价结构性下移。客户会员人数为1940万人/+78.0%，会员收入占比为63.6%/+5.1pct。n门店维持扩张。门店维持扩张。2024上半年净增146家门店，2024年中期末门店数合计为914家/同比+36%。分城市看，北上门店数363家/同比+9.7%，2024H1净增12家；新增长市场门店数551家/同比+61.6%，2024H1净增134家，20281、4年目标开店240家。2 2、海伦司：日销承压，平台化转型持续海伦司：日销承压，平台化转型持续n 轻资产转型，收入利润承压下滑。轻资产转型，收入利润承压下滑。2024H1，公司实现收入4.41亿/-37.8%，系公司向轻资产转型及单店日销下滑综合影响；归母净利润0.70亿/-55.8%，若剔除直营酒馆闭店导致的亏损（845万元）及新加坡二次上市开支（1215万元），经调整净利润为0.90亿/-51.9%，对应经调整净利率为20.5%，利润表现承压。2024H1，公司直营收入3.11亿/-54%，加盟收入1.05亿/+235%，加盟收入占比29.5%。n 店均日销承压下滑，轻资产门店占比提升。店82、均日销承压下滑，轻资产门店占比提升。2024H1，23年直营及特许店均日销7500元/-8.5%，主要受二三线及以下城市拖累（一/二/三线及以下店均日销同比+4/-11/-9%）；公司同店平均日销为9900元/yoy-29.8%，主因商圈变化、消费意愿改变。门店数方面，截至6月底，公司门店数536家/净增58家，其中境内店为532家，三线及以下城市店数占比60.7%/+7.8pct。直营/特许合作/合伙人酒馆门店数达187/67/283家，较年初分别-68/-25/+151家。n 展望未来展望未来，2024年7月，发布新的复合商业模型“社区空间”，依托公司产品供应链和空间打造的双平台赋能，实现83、店内销售、外卖到家、酒水新零售、商业新空间等多元创收，且公司积极推进加盟模式下，盈利能力及抗风险能力有望提升。伴随后续消费者消费意愿复苏，公司经营有望迎来拐点。3 3、呷哺呷哺：静待门店调整及盈利拐点、呷哺呷哺：静待门店调整及盈利拐点n 2024H12024H1公司收入利润均承压下滑。公司收入利润均承压下滑。公司实现收入23.95亿元，同比减少15.9%;公司拥有人应占亏损约2.73亿元，同比由盈转亏。n 门店数处净关店状态门店数处净关店状态。截至报告期末，呷哺集团于全球共运营1072家餐厅，包括中国境内1051家餐厅、中国港澳台及其他市场21家餐厅。2024H1，集团新开设41家呷哺呷哺餐厅84、、11家湊湊餐厅。此外，上半年集团关闭48家呷哺呷哺餐厅、23家湊湊餐厅及7家趁烧餐厅。n 翻台承压下滑。翻台承压下滑。呷哺呷哺餐厅翻台率为2.3次/天，低于去年同期的2.4次/天。凑凑餐厅餐厅翻台率为1.6次/天，低于去年同期的2.1次/天。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容茶饮：供需格局低迷，奈雪直营店短期承压，茶百道重视下沉扩张茶饮：供需格局低迷，奈雪直营店短期承压，茶百道重视下沉扩张n 茶饮赛道：现制茶饮市场需求受制于消费力扰动，供给端竞争激烈，今年以来头部玩家单店收入与盈利同比承压。茶饮赛道：现制茶饮市场需求受制于消费力扰动，供给端竞争激烈，今年以来头部玩家单店收入与盈利同85、比承压。n 奈雪的茶：直营模式利润承压，全年直营店数量预计略增，追求高质量稳步发展。奈雪的茶：直营模式利润承压，全年直营店数量预计略增，追求高质量稳步发展。上半年公司收入25.4亿元/-1.9%，经调整净亏损为4.4亿元（2023H1盈利0.7亿），其中有1.5亿系全年闭店相关损失（包括已闭店与计划闭店减值准备）。上半年直营门店收入下滑 2.5 亿，其中客单价27.5元/-15.1%，单店每日订单量-26.8%，受刚性成本影响门店经营利润率下降12.3pct至7.8%，收入下行单店效率优化未能如期释放。期末公司直营店1597家，全年计划新增200家直营店，预计略有净增；并逐步尝试加盟业务和海外86、扩张，期末公司共有297家加盟门店，8月泰国首店开业。整体而言，公司目前追求门店高质量发展与稳步扩张，短期压力仍存，中线单店企稳有望助力盈利弹性。n 茶百道：上半年利润下滑，但加盟模式抗风险性仍在，国内下沉持续扩张。茶百道：上半年利润下滑，但加盟模式抗风险性仍在，国内下沉持续扩张。茶百道上半年公司收入24.0亿元/-10.0%，经调整净利润为3.9亿元/-34.0%，经调整净利率16.5%/-6.0pct。公司加盟模式具备一定抗风险性，上半年系统销售流水在门店增长21%基础上下滑12%，因但向加盟商让利致利润率同比下滑但仍然维正向持盈利。公司下沉扩张力度提升，上半年四线及以下门店增长41%；同87、时开始海外试水。图图3434：奈雪的茶上半经营数据情况：奈雪的茶上半经营数据情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图3535：茶百道上半年收入与归母业绩表现（单位：万元）：茶百道上半年收入与归母业绩表现（单位：万元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%0500001000001500002000002500003000002023H12024H1营业收入经调整净利润经调整净利率0%20%40%60%80%100%120%140%2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2088、23年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月平均店效同比恢复平均订单量同比恢复客单价同比恢复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容A A股餐饮：新店持续开拓，上半年增收不增利股餐饮：新店持续开拓，上半年增收不增利n 同庆楼：上半年增收不增利，维持年初开店计划。同庆楼：上半年增收不增利，维持年初开店计划。2024H1收入12.71亿元/+17.5%；归母净利润8095万元/-44.4%；扣非净利润7564万元/-27.96%；单Q2扣非净利润1100万元/-74.53%。今年宴会市场较2023年的疫后爆发也89、进入平稳释放阶段，且新店爬坡较去年也有所延长，短期面临业绩压力。其中老店二季度开始承压，上半年营业收入较2023年-5.5%，Q1同比+6.2%；新店层面亏损爬坡。上半年公司新开5家门店，建筑面积达21.55万平方米，公司下半年预计有4-6新店，新增建筑面积约5.5万平方米，2024年底计划完成10家富茂主体业态开业。n 广州酒家：广州酒家：新增门店带动餐饮收入增长，食品竞争加剧与新店爬坡扰动盈利能力。新增门店带动餐饮收入增长，食品竞争加剧与新店爬坡扰动盈利能力。2024年上半年，营业收入约19.12亿元，同比增加10.29%；归属于上市公司股东的净利润约5845万元，同比减少26.98%。其90、中，食品业务营业收入为11.42亿元，同比增长8.23%；餐饮业务营业收入为7.22亿元，同比增长14.62%。其中第二季度，营业收入9.0亿元，同比增长10.57%；归属于母公司所有者的净利润亏损1232.83万元，上年同期净利润1080.35万元，由盈转亏。图图3636：同庆楼上半年收入和归母业绩表现：同庆楼上半年收入和归母业绩表现 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图3737：广州酒家季度收入和归母业绩表现：广州酒家季度收入和归母业绩表现资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理-200%-100%0%100%200%300%400%500%-505101520252019Q91、12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4营业收入（亿元）归母净利润（亿元）YoYYoY-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2-10123456782019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3202392、Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）归母净利润（亿元）YoY请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容连锁餐饮行业概览0101连锁餐饮中报透视0202个股基本面梳理0303投资建议0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议n维持板块维持板块“优于大市优于大市”评级评级。2024年上半年餐饮板块公司经营表现承压，但部分具有供应链基础雄厚、品牌消费粘性强的餐饮龙头经营表现仍具备相对优势，录得良好阿尔法成长。考虑到近期促消费组合拳频发，餐饮板块有望在基本面与板块情绪两角度同时受益，兼顾经营业绩确定性以及消费环境渐进复苏的预期，短期建议重点配置经营确定性较高93、的龙头海底捞、百胜中国，与此同时我们同样建议配短期建议重点配置经营确定性较高的龙头海底捞、百胜中国，与此同时我们同样建议配置本地生活服务龙头美团置本地生活服务龙头美团-W-W（外卖与到店协同发力，美团外卖店成为产业新增量）；若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际（外卖与到店协同发力，美团外卖店成为产业新增量）；若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际实质性改善回暖，我们同步建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺实质性改善回暖，我们同步建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺、茶百道、茶百道等超跌个股的反弹机遇等超跌个股的反弹机遇。表表8 8：94、餐饮板块相对估值表：餐饮板块相对估值表归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）EPSEPS（元（元/股）股）PEPE股票代码股票代码股票简称股票简称收盘价收盘价2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E9987.HK百胜中国 335.6 6063 6605 7204 15.89 17.31 18.88 21 19 18 6862.HK海底捞 15.3 4626512856300.830.921.011817153690.HK美团-W 176.3 38212595、0077584746.288.2310.002821189922.HK九毛九 3.8 2964095220.210.290.37181310605108.SH同庆楼 19.4 2112783300.811.071.27241815603043.SH广州酒家 15.4 5466036650.961.061.171615139869.HK海伦司 2.4 1902533420.150.200.27161292150.HK奈雪的茶 1.4-120205290-0.070.120.17-128资料来源：数据来源：Wind，国信经济研究所整理注：九毛九、海伦司、奈雪的茶为Wind一致预期，其余均为国信社服96、预测，货币单位均为人民币（港币汇率使用0.91）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。二、行业竞争加剧。三、国企改革进度节奏等低于预期，激励优化低于预期。四、并购整合风险、商誉减值风险等。五、扩张速度不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声97、明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测98、不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自99、己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真100、、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。101、A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032