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0.56 0.63 20.97 22.94 20.20 未评级300694、0.SZ双一科技20.750.53 35.27 未评级600458.SH时代新材10.950.47 0.81 1.08 19.67 13.55 10.16 未评级688157.SH松井股份31.400.73 1.15 1.51 74.31 27.29 20.74 买入600210.SH紫江企业5.690.37 0.45 0.51 12.74 12.77 11.26 未评级300263.SZ隆华科技5.910.14 0.29 0.37 50.22 20.61 16.11 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级公司的盈利预测为 wind 一致预期。亿航智能股价和EPS单位为美元，其5、余以人民币计价请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要u 何为低空经济？内涵万亿体量、代表交通变革，全球积极探索商业化路径何为低空经济？内涵万亿体量、代表交通变革，全球积极探索商业化路径 低空经济是新质生产力催生的综合经济形态，未来低空经济是新质生产力催生的综合经济形态，未来eVTOLeVTOL有望成为发展主要载体。有望成为发展主要载体。低空经济泛指3km高空以下的飞行经济活动，可应用于各类产业生态。低空经济具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点，作为战略性新兴产业正在迎来发展新机遇。未来面向万亿市场空间，eVTOL电动垂直起降飞行器因其相对显著的优势，或将成为未来6、低空经济的主要载体。面向出行变革，全球积极探索和推进低空经济商业化落地。面向出行变革，全球积极探索和推进低空经济商业化落地。低空经济发展历经三阶段，新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开。分区域看，现阶段美国在通用航空发展上具备优势，中国在无人机领域发展较好。面向未来UAM城市空中交通，全球积极探索商业化，以eVTOL发展为例，海外以欧美为代表，相关企业正在积极推进适航认证和商业化运营；中国eVTOL发展如火如荼，或成为全球商业化推进最迅速的市场之一。u 低空经济发展如何演绎？低空经济发展如何演绎？顶层设计定调，三阶段渗透迎接万亿成长空间顶层设计定调，三阶段渗透迎接万亿成长空间 顶层设计定调7、，多元发展契机下产业迎接广阔成长空间。顶层设计定调，多元发展契机下产业迎接广阔成长空间。2024年低空经济首次写入我国政府工作报告，根据四部门发布通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年)，2030年将形成万亿级市场规模。政策利好频出，叠加中国市场在新能源汽车、无人机等领域积累的先进工业基础，以及低空经济发展具备的多重现实意义，中国或将成为低空经济发展的主要市场。我们认为，以中国新能源汽车发展为鉴，低空经济或站在类比新能源汽车2010年前后的启动阶段，由点及面的铺开速度或加快。量化来看，据民航局，2030年中国低空经济规模有望达2万亿元；据客运eVTOL应用与市场白皮书电子版，至208、30年，中国eVTOL市场规模有望达千亿级别。把握以把握以eVTOL为主体的低空经济增长路径，有望演绎三阶段渗透。为主体的低空经济增长路径，有望演绎三阶段渗透。低空经济作为新兴应用业态，发展痛点在于安全、效率、成本和管理四大方面。围绕关键问题，政策端强化顶层设计，完善管理机制，激活市场主体动能，产品端推进综合性能提升，切实满足商业化应用要求，同时构建全面完善的配套体系建设是低空经济规模化的重要路径。综合考量技术、市场、政策等多方面影响因素，eVTOL为主导的UAM发展或分三阶段开展渗透。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要核心提要u 扎实的投资机遇落在何处？解构低空经济产业链，我9、们聚焦扎实的投资机遇落在何处？解构低空经济产业链，我们聚焦eVTOLeVTOL高价值量环节高价值量环节 低空经济将带来出行方式的变革，包括交通工具和配套的转变。低空经济将带来出行方式的变革，包括交通工具和配套的转变。在交通工具层面向电动化转型，整机成本构成上三电占据主要份额，此外还包括机载系统、飞控系统、抗干扰系统、其他硬件和壳体等；在低空经济配套方面主要包括基础设施和运营服务。我们解构eVTOL整机成本，三电系统、机载和飞控系统、关键材料占据高价值量，其中细分领域如推进系统、飞控及碳纤维等亟待进一步突破，将是产业发展的重点受益方向。剖析eVTOL各环节壁垒与格局，我们认为将催生新需求，国产机10、遇大于挑战，看好国产自主复刻电车全面突围。u 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 行业评级：行业评级：新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开，中国市场顶层设计定调+先进工业基础的发展背景下，或推动全球低空经济迈入新发展阶段，带来出行方式变革，长期拥抱万亿市场空间，首次覆盖低空经济行业，给予“推荐”评级。重点关注：重点关注：具备低空飞行器相关产品和技术积淀、积极推进商业化的企业，建议关注亿航智能、万丰奥威、山河智能、卧龙电驱、蓝海华腾、英搏尔、宗申动力、双一科技、时代新材、松井股份、紫江企业、隆华科技等上市公司。风险提示：风险提示：低空经济政策出台及落地不及预期，eVTOL等低空飞行器产品商11、业化不及预期，低空飞行器适航审定不及预期，低空运营服务及基础设施推进不及预期，商业化推进过程中出现重大飞行事故。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6核心提要核心提要一、一、低空经济：仰望苍穹谋发展，低空经济：仰望苍穹谋发展，eVTOL为新载体绘就蓝图为新载体绘就蓝图二、全球低空经济发展行至何处？探索中成长，年轻模样再出发二、全球低空经济发展行至何处？探索中成长，年轻模样再出发三、低空竞逐将花落谁家？中国顶层设计定调，完备基础抢占先机三、低空竞逐将花落谁家？中国顶层设计定调，完备基础抢占先机四、把握以四、把握以eVTOL为主体的产业增长路径，有望演绎三阶段渗透为主体的产业增长路径，有望演绎12、三阶段渗透五、解构低空经济产业链，聚焦五、解构低空经济产业链，聚焦eVTOL高价值量环节的投资机遇高价值量环节的投资机遇六、投资建议及风险提示六、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录目录一、低空经济：仰望苍穹谋发展，一、低空经济：仰望苍穹谋发展，eVTOLeVTOL为新载体绘就蓝图为新载体绘就蓝图1.1 新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强1.2 eVTOL兴起，多维比较优势下有望成为未来低空出行主要载体请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1 新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强图：低空经济13、是新质生产力催生的综合经济形态图：低空经济是新质生产力催生的综合经济形态资料来源：前瞻经济学人微信公众号、罗兰贝格管理咨询微信公众号图：低空经济泛指图：低空经济泛指30003000米高空以下的飞行经济活动米高空以下的飞行经济活动p 低空经济泛指低空经济泛指3km高空以下的飞行经济活动，可应用于各类产业生态。高空以下的飞行经济活动，可应用于各类产业生态。当前行业普遍将高度为3km以下的空域认定为低空区域，低空经济以民用客运飞行器和无人驾驶航空器为主，可应用于载人、载货、城市管理等各类产业生态。p 低空经济是新质生产力催生的综合经济形态低空经济是新质生产力催生的综合经济形态。低空经济作为战略性新兴14、产业正在迎来发展新机遇，是以无人驾驶飞行、低空智联网等技术组成的新质生产力与空域、市场等要素相互作用，带动低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障等领域发展的综合性经济形态，具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.1 新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强图：产业或存在三层万亿发展空间图：产业或存在三层万亿发展空间资料来源：赛迪顾问微信公众号、前瞻经济学人微信公众号、国海证券研究所图：先进的工业基础与政策支持是发展低空经济的重要条件图：先进的工业基础与政策支持是发展低空15、经济的重要条件低空要素化要素场景化场景经济化三层万亿发展空间低空飞行活动牵引低空空域管理与开发利用带动跨界融合新生态低空经济发展本质p 低空经济前景广阔，或存在三层万亿发展空间。低空经济前景广阔，或存在三层万亿发展空间。根据赛迪顾问，低空要素化、要素场景化、场景经济化是发展低空经济的本质，将低空经济塑造为可持续的经济增长引擎，形成低空飞行活动牵引、低空空域管理与开发利用带动、跨界融合新生态三层万亿发展空间。p 发展高质量低空经济的三大驱动因素：技术进步、基础设施支撑和政策推动。发展高质量低空经济的三大驱动因素：技术进步、基础设施支撑和政策推动。先进的工业基础和政策支持是发展低空经济的重要条件，16、当前中国在技术、基建和政策层面已为低空经济发展提供良好发展环境，有望助推产业高质量发展。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.1 新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强新质生产力代表之一，低空经济辐射面广、带动性强图：低空经济产业链全景图图：低空经济产业链全景图资料来源：赛迪顾问微信公众号p 低空经济产业链包含四大板块，辐射面极广、带动性极强。低空经济产业链包含四大板块，辐射面极广、带动性极强。低空经济产业链条长，包括低空飞行器制造、低空基础设施、低空运营服务和低空飞行保障四大板块，板块中又包含各类细分子板块。从产业链全景图看，低空经济的辐射面广、带动性强，是未来万亿规模的支17、撑。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.2 eVTOL兴起，多维比较优势下有望成为未来低空出行主要载体兴起，多维比较优势下有望成为未来低空出行主要载体图：基于推进动力方式，图：基于推进动力方式，eVTOLeVTOL的主要构型的主要构型资料来源：保时捷管理咨询2023中国垂直出行市场展望报告、国海证券研究所多旋翼型升力与巡航复合型倾转旋翼/机翼型（矢量推力）倾转涵道型（矢量推力）p 电动垂直起降飞行器电动垂直起降飞行器eVTOL或将成为未来低空经济的主要载体。或将成为未来低空经济的主要载体。eVTOL的最早概念机型出现在2010年前后，近年来随产品从概念设计到原型逐步落地，因其起降方18、便、电气化、低噪音、巡航效率高、保障要求低等优势，正成为产业与风投追逐的新兴赛道。p eVTOL主要构型多样，各有其优劣势和应用场景。主要构型多样，各有其优劣势和应用场景。基于推进动力方式，eVTOL主要分为多旋翼型、升力与巡航复合型和矢量推力型，其中多旋翼型主要满足中短途场景，复合型则具备长航程能力，矢量推力型在航程、巡航速度和载重比等方面优势明显但技术复杂性提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.2 eVTOL兴起，多维比较优势下有望成为未来低空出行主要载体兴起，多维比较优势下有望成为未来低空出行主要载体资料来源：保时捷管理咨询2023中国垂直出行市场展望报告、电动垂直起降飞19、行器的技术现状与发展邓景辉、国海证券研究所图：图：以上海以上海-苏州为例，苏州为例，各类出行方式优劣势比较各类出行方式优劣势比较参数Joby S2-eVTOL罗宾逊R22-燃油直升机Vans RV-7固定翼飞机座位数222起飞重量/lb200013701800最大商载/lb390389460机翼面积/ft53.8121翼展/ft29.525（旋翼直径）25纵横比16.25.2翼面载荷（lbft）37.214.9桨盘载荷（lbft）16.32.61巡航速度/mph200110199航程/mile200165775巡航升力系数0.520.19价格/$200000291700110000每英里能源成20、本/$0.050.530.27每英里运营成本/$0.201.300.44表：表：eVTOLeVTOL与燃油飞行器对比与燃油飞行器对比p 各类出行方式中，在特定路程范围内，各类出行方式中，在特定路程范围内，eVTOL的比较优势显著。的比较优势显著。根据保时捷管理咨询，以上海-苏州路线为例，比较豪华汽车、高铁、直升飞机和eVTOL出行的优劣，综合而言，eVTOL在用时、私密性、舒适性和碳排放等方面具备明显的比较优势。与地面出行相比，一定路程范围内，eVTOL具有高效便捷、低噪音等优点，且未来大规模量产单程票价有望继续下探并与豪华汽车趋同；与直升机等传统飞行器相比，成本和环保优势明显。此外据研究显示21、，eVTOL与常规直升机相比，噪声水平降低15dB，且最大声压级同样较小。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13目录目录二、二、全球低空经济发展行至何处？探索中成长，年轻模样再出发全球低空经济发展行至何处？探索中成长，年轻模样再出发2.1 全球低空产业保持相对稳健向上，积极变化正在酝酿 2.1.1 航空业新变革大幕拉开，低空经济发展迈入新阶段 2.1.2 现阶段中美在发展低空经济产业上具备细分领先基础 2.1.3 全球主要经济体低空发展环境差异较大，中国正积极创造有利条件2.2 全球eVTOL发展一览：欧美布局先行，中国市场提速推进商业化落地 2.2.1 欧美eVTOL开发先行，积极推进22、商业化运营 2.2.2 中国eVTOL市场提速，推进产品适航取证做全商业化准备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142.1.1 航空业新变革大幕拉开，低空经济发展迈入新阶段航空业新变革大幕拉开，低空经济发展迈入新阶段 图：全球低空经济发展大致分为三个阶段图：全球低空经济发展大致分为三个阶段资料来源：前瞻经济学人微信公众号、海卡航空微信公众号、国海证券研究所低空经济1.0阶段低空经济2.0阶段低空经济3.0阶段时间周期1950s-2000s2000s-2020s2020s-本质特征工业化信息化数字化技术背景空气动力学、材料技术、电子技术、精密加工等控制论，计算机、自动控制、通信、导航、电动23、技术等信息科学，云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能等及电气工程产品主体有人驾驶通用航空器无人驾驶航空器eVTOL新型航空器价值创造多样化通用航空服务带动产业链价值链传统通用航空器替代与拓展三维立体空间生产生活的整体解决方案代表国家美国美国、中国中国中国规模百万飞行小时、百亿经济规模千万飞行小时、千亿经济规模亿级飞行小时、万亿级经济规模表：低空经济各个发展阶段的特点表：低空经济各个发展阶段的特点p 低空经济发展历经三阶段，新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开低空经济发展历经三阶段，新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开。早期因低空技术不成熟，主要以低空旅游和在农业、工业的探索应用24、为主；第二阶段发展始于21世纪初无人驾驶航空技术的民用化和普及化，并延续至2020年，随低空飞行技术成熟与应用多元化，规范化监管成为该阶段各国的主要任务；面向未来绿色化、数字化、智能化变革，当前以城市空中交通UAM探索和eVTOL实践为开端，有望以技术驱动的新型航空器和数字运行环境，将人类的生产生活从地面二维空间拓展到立体三维空间，从而使航空产品和服务进入各行各业，产业规模达万亿级别。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.1.2 现阶段中美在发展低空经济产业上具备细分领先基础现阶段中美在发展低空经济产业上具备细分领先基础 图：全球无人机行业投资规模图：全球无人机行业投资规模资料来源：25、前瞻经济学人微信公众号、前瞻经济学人官网、国海证券研究所01020304050607080902013201420152016201720182019202020212022亿美元0501001502002500500100015002000250030002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022通用飞机交付量/架,左轴通用飞机订单交付额/亿美元，右轴0204060801001200500100015002000250030003500400045005000美国中国英国俄罗斯澳大利亚巴西通用机场数量/座，左轴无人机在册数量/万架，右轴26、图：全球通用飞机交付量及订单交付额图：全球通用飞机交付量及订单交付额图：主要国家通用机场与无人机在册数量图：主要国家通用机场与无人机在册数量图：图：20222022年全球通用航空器保有量区域分布年全球通用航空器保有量区域分布p 全球无人机市场快速增长，通用飞机销售相对稳定。全球无人机市场快速增长，通用飞机销售相对稳定。据前瞻经济学人，全球无人机投资规模持续提升，已由2013年的1.2亿美元增长至2022年的48.1亿美元；通用飞机方面，2013-2022年交付量整体呈现波动上升趋势，2022年全球通用航空飞机销售额229亿美元，同比增长6%。p 现阶段美国在通用航空发展上具备优势，中国在无人机27、领域发展较好。现阶段美国在通用航空发展上具备优势，中国在无人机领域发展较好。据前瞻产业研究院，从全球低空经济区域发展格局看，美国因通用航空发展的领先奠定先发优势，2022年全球通用航空器保有量约45.4万架，其中美国占比接近一半，中国占比不到1%；而中国则在无人机领域具备相对竞争力，无人机在册数量全球领先。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.1.3 全球主要经济体低空发展环境差异较大，中国正积极创造有利条件全球主要经济体低空发展环境差异较大，中国正积极创造有利条件表：全球主要市场的低空交通管理情况表：全球主要市场的低空交通管理情况资料来源：亿航智能城市空中交通系统白皮书、无人机网、28、通用航空产服网微信公众号、中航通信息研究所微信公众号、通航信息微信公众号、珞珈智库微信公众号、飞机租赁中心官网、中华人民共和国中央人民政府、电动垂直起降飞行器适航管理法律研究闫振峰、国海证券研究所美国欧洲中国空中交通监管部门美国联邦航空局FAA欧盟航空安全局EASA负责适航认证；欧洲空中航行安全组织Eurocontrol负责处理欧洲航空交通管制空域审批：中国人民解放军空军；适航审定：中国民用航空局；交通运输管理：当地政府空域分类与管理FAA将空域划分为A、B、C、D、E、G 六个等级，A-E 级为管制空域、G 级为非管制空域和临时性限制空域Eurocontrol推进统一欧洲各国空域分类标准，在29、国际民航组织空域分类的基础提出U、K、N三类空域2023年12月，民航局发布国家空域基础分类方法，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域低空飞行规则与许可制度低空空域内飞行需要遵守一定的飞行规则，包括飞行高度、速度、航向等方面的要求。飞行员需要获得相应的飞行许可或证书，以证明其具备从事飞行活动的资格和能力低空空域内飞行需要遵守一定的飞行规则，包括飞行高度、速度、航向等方面的要求。同时，飞行员需要获得相应的飞行许可或证书。为了简化飞行审批程序，ECAC推动电子飞行计划等信30、息化手段的应用通用航空和民用无人机飞行活动政策和管理的法律依据是1996年3月发布的中华人民共和国民用航空法以及后续的若干修正版，其设定了通用航空的定义以及从事通用航空活动的条件，明确提出保障飞行安全，保护用户、地面第三人以及从事通用航空活动的单位和个人的合法权益无人机管理与监管无人机在低空空域内的飞行活动需要遵守一系列严格的规定和要求，包括注册登记、飞行许可、操作规范等方面的内容。同时，政府还设立了专门的机构负责无人机的监管工作ECAC制定无人机管理的基本框架和指导原则，包括注册登记、飞行许可、操作规范等方面的内容。同时，欧洲各国根据本国实际情况制定具体的无人机管理规则和标准2023年5月331、1日，国务院、中央军委公布无人驾驶航空器飞行管理暂行条例欧洲2019年7月，EASA发布针对小型 VTOL 特殊适航认证条款；2020年3月，EASA率先公布全球第一个城市空中交通规则草案；2020年5月，EASA公布eVTOL适航认证的拟议符合性评审方法美国对电动垂直起降飞行器的政策则倾于保守，倾向在现有的适航法规基础上，结合相应的专用条件来解决适航问题，即按现有的第23部适航标准的第64号修正案对国内的eVTOL项目进行审定中国尚无针对eVTOL监管专项立法，近年来涉无人机监管的相关法律依据主要为民航局颁发的规范性文件：2019年1月：基于运行风险的无人机适航审定指导意见；2019年5月：32、关于促进民用无人驾驶航空发展的指导意见（征求意见稿）2020年1月：高风险货运固定翼无人机系统适航标准（试行）；2020年5月：中高风险无人直升机系统适航标准（试行）、民用无人机产品适航审定管理程序（试行）、民用无人机系统适航审定项目风险评估指南（试行）2021年10月：民用无人驾驶航空器系统适航审定管理程序（征求意见稿）、民用无人驾驶航空器系统安全性分析指南（征求意见稿）图：全球主要市场的图：全球主要市场的eVTOLeVTOL适航监管的立法情况适航监管的立法情况p 区域间低空经济发展环境存在较大差异，相关立法尚待完善，中国市场释放积极信号。区域间低空经济发展环境存在较大差异，相关立法尚待完善33、，中国市场释放积极信号。从全球主要市场的低空交通管理情况看，美国空域管理政策相对宽松，中国则相对严格，但2023年12月中国民航局国家空域基础分类方法将空域划分为管制空域和非管制空域两大类，正向国际靠拢；此外2023年5月中国公布无人驾驶航空器飞行管理暂行条例，我们认为中国市场正在积极创造低空经济发展的有利基础条件。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.2.1 欧美欧美eVTOL开发先行，积极推进商业化运营开发先行，积极推进商业化运营 表：海外典型的表：海外典型的eVTOLeVTOL参数参数资料来源：eVTOL航空器研制现状及发展趋势李凯、财新官网、航空动力官网、品牌100网、IT之34、家、Vertical官网、国海证券研究所公司JobyArcherWiskBetaElroy AirPipistrelLiliumVolocopterAirbusVerticalEveSupernal国家美国德国法国英国巴西韩国代表机型S4MidnightGeneration 6ALIA-250Chaparral C1Nuuva V300Jet(7 seats)VolocityCityAirbus NextGenVX4Eve V3S-A1载人数（驾驶员+乘客）1+41+441+4货运货运1+61+11+31+41+41+4巡航速度（km/h）32224122216525090120241241235、90航程（km）2418014450048330025065801619697有效载重（kg）453456227300200450最大起飞重量（kg）18153175317517003175900动力电动电动电动电动混动混动电动电动电动电动电动电动控制方式有人驾驶有人驾驶无人驾驶有人驾驶无人驾驶无人驾驶有人驾驶有人驾驶有人驾驶有人驾驶有人驾驶有人驾驶构型矢量推力矢量推力矢量推力复合翼复合翼复合翼矢量推力多旋翼多旋翼矢量推力复合翼矢量推力p 海外海外eVTOL发展以欧美为代表，类型多样，积极推进商业化。发展以欧美为代表，类型多样，积极推进商业化。eVTOL将是未来低空经济的重要载体之一，从目前海36、外的发展来看，美国、德国、英国等布局较为领先，包括美国的Joby、Archer、Wisk和德国的Lilium等企业，正在积极推进适航认证和商业化运营。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.2.2 中国中国eVTOL市场提速，推进产品适航取证做全商业化准备市场提速，推进产品适航取证做全商业化准备表：中国表：中国典型的典型的eVTOLeVTOL参数参数资料来源：亿航智能官网、峰飞航空官网、时的科技官网、御风未来官网、沃兰特官网、零重力飞机工业官网、蜜蜂飞翔官网、eVTOL News、飞行汽车网、长沙发改微信公众号、成都发布微信公众号、复合材料体验馆微信公众号、国海证券研究所；控制方式和构37、型基于机型和载人数为研究员推测公司亿航智能峰飞航空时的科技御风未来沃兰特小鹏汇天吉利沃飞长空中国商飞广汽集团零重力飞机工业代表机型EH216-S盛世龙E20Matrix 1VE25 X1旅航者X2AE200ET480GOVEZG-T6载人数（驾驶员+乘客）21+455525-6426巡航速度（km/h）100200260200235130300航程（km）3025020025020025min续航200-300200300有效载重（kg）220350450160最大起飞重量（kg）62020008405002500动力电动电动电动电动电动电动电动燃料电池+锂电电动电动控制方式无人驾驶有人驾驶有38、人驾驶有人驾驶有人驾驶无人驾驶有人驾驶无人驾驶有人驾驶有人驾驶构型多旋翼复合翼矢量推力复合翼复合翼多旋翼复合翼复合翼多旋翼陆空两栖矢量推力型号合格证TC中国民航局颁发给申请人（通常是飞机制造商）。对于要投入商业运营的新设计的航空器型号，TC是必须取得的证件生产许可证PC中国民航局认为申请人已建立一整套的用于航空器生产的质量系统，能够确保其生产的每一架航空器及其零部件均能符合经批准的设计，并处于安全可用状态适航证AC中国民航局认为此架飞机符合经批准的设计，且处于安全可用状态亿航智能EH216-S：eVTOL行业唯一获得TC、PC、AC三证图：中国图：中国民航局的全方位民航局的全方位“证照管理证照39、管理”p 中国中国eVTOL发展如火如荼，或成为全球商业化推进最迅速的市场之一。发展如火如荼，或成为全球商业化推进最迅速的市场之一。中国eVTOL产品丰富，入局者既包括飞机制造商、车企，亦有在eVTOL积淀多年的企业。从商业化推进来看，中国市场正在提速，以航空器的“证照管理”为例，航空器制造商合法售卖相关产品的前提条件是获取型号合格证TC、生产许可证PC和适航证AC，2024年4月亿航智能的EH216-S获得全球eVTOL行业内首张PC，成为eVTOL行业唯一获得TC、PC、AC三证的产品，我们认为未来中短期或将有更多国产eVTOL产品获得相应认可，快速推进商业化。请务必阅读报告附注中的风险提40、示和免责声明19目录目录三、低空竞逐将花落谁家？中国顶层设计定调，完备基础抢占先机三、低空竞逐将花落谁家？中国顶层设计定调，完备基础抢占先机3.1 首要契机：中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展3.2 契机之二：中国发展低空经济具备先进的工业基础条件 3.2.1 中国新能源汽车产业全球领先，为低空发展提供积淀与借鉴 3.2.2 中国无人机产业稳健向上，形成有力协同3.3 契机之三：低空经济发展的现实意义重大，应用场景多元具备高增长潜力 3.3.1 地面出行的交通拥堵影响生活质量，阻碍经济增长 3.3.2 以eVTOL为出行工具，经济型测算下已具备运营优势3.4 量化成长空间：中国低空41、万亿市场规模，2030年eVTOL有望突破万架请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明203.1 中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展2010.11:关于深化我国低空空域管理改革的意见拉开了低空空域管理改革的序幕。2014:低空空域使用管理规定(试行)将低空空域分为管制空域、监视空域和报告空域，其中涉及监视、报告空域的飞行计划，企业需向空军和民航局报备。2016.05:关于促进通用航空业发展的指导意见，指出扩大低空空域开放。2018.09:低空飞行服务保障体系建设总体方案，加快构建低空飞行服务保障体系，保证低空空域安全高效使用。2019:42、促进民用无人驾驶航空发展的指导意见(征求意见稿)提出促进无人驾驶航空健康发展，提升民用无人驾驶航空管理与服务质量。以低空、隔离运行为起点，逐步积累实践经验和运行数据，不断提高面向国家、行业、社会及大众的航空服务能力。2021:中共中央、国务院印发国家综合立体交通网规划纲要提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。2021年“低空经济”概念首次被写入国家规划。2024年3月27日:通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年)提出：到2027年，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品；到2030年43、，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。2021至2022年:“十四五”民用航空发展规划、“十四五”现代综合交通运输体系发展规划、“十四五”旅游业发展规划和“十四五”通用航空发展专项规划众多文件推动了低空经济在通用航空服务、交通、旅游和安全等方面的发展。2023年：中华人民共和国空域管理条例(征求意见稿)明确提出空域用户定义并提出空域用户的权利、义务规范，标志着我国空域放开有了实质性的突破。资料来源：中央人民政府及各部门官网、前瞻经济学人微信公众号、国海证券研究所图：中国推动低空经济的相关政策和规定图：中国推动低空经济的相关政策和规定请务必阅44、读报告附注中的风险提示和免责声明213.1 中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展安徽2024年4月7日发布：到2025年，低空经济规模力争达到600亿元，规模以上企业达到180家左右，其中，培育生态主导型企业12家。到2027年，低空经济规模力争达到800亿元，规模以上企业力争达到240家左右。广东2024年05月22日发布：广东省推动低空经济高质量发展行动方案（20242026年）上海2023年06月28日：金山区打造华东无人机基地暨加快无人机产业高质量发展的实施意见。四川2024年05月22日：省政府常务会议审议通过关于促进低空经济发45、展的指导意见。重庆2023年03月20日：推动区域低空空域管理改革，充分发挥通用航空在应急救援、防灾减灾、生态文旅等方面的作用。福建2019年09月09日发布：建立开发潜水帆船、邮轮游艇、低空旅游、滨海旅游、登山露营等体育旅游新业态。吉林2022年01月05日发布：到2025年，实现通用航空50公里服务覆盖所有5A景区、5S滑雪场及主要农林产区。具备通用航空短途运输功能的机场达到40个。浙江2021年05月07日发布：加快低空管理改革，探索军地航空联席会议制度，加强与东部战区交流。推进低空服务保障体系试点，支持有条件地区先行先试改革，并简化飞行计划审批流程，提高时效性。江西2022年09月2346、日：加大低空旅游的宣传推广力度，鼓励和支持条件成熟的景区开展低空旅游，推进江西省低空经济发展。内蒙古2022年09月02日发布：到2025年，力争全省通用机场及具有通用航空服务功能的机场达到20个以上，基本建成省内航空应急救援体系，打造精品低空旅游项目6个以上。山西2024年05月15日发布：北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年（征求意见稿）。北京天津2021年02月08日发布：新建中国通航天津滨海机场、蓟州通用机场。新疆2023年10月31日发布：拓展通用航空商业化市场，大力发展航空器制造维护、通航飞行、教育培训、应急救援等通用航空全产业链，打造通用航空产业集群。青47、海2021年02月10日发布：建成一批通用机场，探索通用机场建设运营管理和省内通航短途运输模式。宁夏2021年10月26日发布：因地制宜布局建设通用机场，形成“一干两支多点现代机场体系。支持红寺堡、同心、泾源等通用机场建设。陕西2022年3月28日发布：西北民航十四五发展规划提到，支持陕西省依托航空制造优势，发展通用航空全产业链。2022年02月06日发布：充分利用通航优势，打造“干线运输+通航短途货运”的航空货运模式，打造立体多式联运物流体系。广西2021年12月23日发布：至“十四五”期末，力争全区共建成21个通用机场，重点构建低空经济圈和沿海沿边通道。海南2023年01月18日发布：加快48、发展先进制造业，推动通航飞机等重大项目投产。加快建设一批通用机场。河南贵州2017年07月24日成文：投资约210亿元加快全省通用航空规划建设，力争到2030年实现全省“通用航空县县通”。湖南2023年02月08日发布：以“开放低空空域、提供飞行服务、建设通用机场”为支撑，加速壮大通用航空产业集群规模。2021年02月09日发布：加快建设布局合理、干支协调的“一主多辅”机场群体系。辽宁2019年06月12日发布：到2025年，全省通用机场总数达到41个。初步形成集短途运输、公共服务、航空消费、飞行培训等功能为一体的通用机场网络。山东2024年01月29日发布：支持低空应用基础设施建设，对公共类49、无人机起降、停放、气象监测等服务设施，鼓励地方政府给予支持。江苏2021年09月07日发布：有序推进通用机场及相关设施建设。建成溧阳天目湖、淮安金湖、无锡丁蜀等通用机场。适时推动镇江大路、新沂棋盘等通用机场改扩建。黑龙江2024年05月17日发布：山西省加快低空经济发展和通航示范省建设的若干措施。2021年08月31日成文：到2025年，全区通用航空基础设施全面提升，通用机场连点成网，到2035年，全区建设通用机场100个左右。资料来源：各地政府官网、前瞻经济学人微信公众号、瞻研究微信公众号、标准地图服务、国海证券研究所图：地方省及直辖市层面相关低空经济政策图：地方省及直辖市层面相关低空经济政50、策请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明223.1 中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展中国低空经济政策密集出台，有望助推产业提速发展表表：地方市级层面：地方市级层面相关低空经济政策相关低空经济政策省/直辖市市文件时间主要内容安徽省合肥市合肥市低空经济发展行动计划（20232025年）2023年12月29日发布聚焦“空间保障、产业集聚、场景示范、设施建设”四大领域，提出在 2024 年基本建成骆岗低空融合飞行试验片区，2025 年基本建成具有国际影响力的“低空之城”，在科技研发、产业集聚应用场景、标准规则、飞行保障等方面走在全球前列。芜湖市芜湖市低空经济高质量发展行动方案（202351、2025年）2023年10月07日成文到2025年，芜湖低空经济相关企业数量力争突破300家，低空产业产值预计达500亿元，在航空整机、航材、主控芯片等方面实现关键核心技术突破，国产核心零部件本地化率超过90%。广东省深圳市深圳经济特区低空经济产业促进条例2024年01月03日发布优化低空经济产业发展环境，促进低空经济产业高质量发展。深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施2023年12月28日发布提出包括低空经济企业落户奖励、固定资产投资补助、技术研发资助、适航取证奖励、物流航线补助等。龙岗区关于促进低空经济产业发展的若干措施2023年12月22日发布提出20条促进措施，包括建设低空先进技术应52、用平台补贴、建设研发平台载体补贴、整机研制项目落户补贴、关键零部件企业落户补贴、投资补助等。深圳市宝安区关于促进低空经济产业发展的若干措施2023年08月04日发布提出11条促进措施，包括给予建设投入相关支持、支持建设无人机飞行试验场、给予低空经济基建类企业补贴、给予开设无人机航线的货运运营企业补贴、支持开设载人应用场景航线、支持企业申请适航审定、加大空间保障力度等。2023年深圳市人民政府工作报告 2023年03月15日发布2023年政府工作报告提出，建设低空经济中心，打造通用航空产业综合示范区、民用无人驾驶航空试验区，推广无人机末端配送业务，培育发展低空制造、低空飞行等新增长点。珠海市珠海53、市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）2024年03月07日发布提出包括适航取证奖励、试飞补贴、货运、截人航线补贴等。广州市广州市低空经济发展实施方案2024年05月30日印发到2027年，广州低空经济整体规模达到1500亿元左右。通航基础设施和飞行环境明显改善，以高端智能制造业为主导的产业体系初步形成，低空空域管理改革取得成效，低空飞行服务保障能力明显提升，低空领域技术创新水平全国领先。江苏省苏州市苏州市低空经济高质量发展实施方案（20242026年）2024年02月06日发布到2026年，力争聚集产业链相关企业500家，产业规模达600亿元。其中，到2026年，构建形成低空地面基54、础设施骨干网络，建成12个通用机场和200个以上垂直起降点。南京市南京市促进低空经济高质量发展实施方案（20242026年）2024年05月13日生成到2026年，力争南京市低空经济发展水平稳居全国第一方阵，全市低空经济产业规模发展超500亿元，低空经济领域高新技术企业达120家以上。福建省福州市关于推进民用无人驾驶航空器产业高质量发展的若干意见2023年01月12日发布支持福州民用无人驾驶航空器产业发展，通过建立产业园、加强科研创新、拓宽金融支持，促进企业开拓市场。同时强化项目招商、引导行业协会作用，以推动民用无人驾驶航空器产业全面发展。四川省绵阳市北川羌族自治县促进低空经济发展十条政策（试55、行）2024年03月30日发布促进低空航空器产业发展，包括支持企业落户、建设服务平台、审定适航、完善飞行保障，以及推动赛事活动、科教研学、航线开通和物流旅游运输。资料来源：各地政府官网、合肥市人民政府发布微信公众号、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明233.2.1 中国新能源汽车产业全球领先，为低空发展提供积淀与借鉴中国新能源汽车产业全球领先，为低空发展提供积淀与借鉴资料来源：IEAGlobal Supply Chains of EV Batteries、中汽协会数据微信公众号、国海证券研究所图：图：据据IEAIEA报告，中国在锂电产业链的金属冶炼、材料加工、电池及整车制造56、环节占据主导地位报告，中国在锂电产业链的金属冶炼、材料加工、电池及整车制造环节占据主导地位说明：基于各国产量、产能计算占比01002003004005006002020202120222023汽车出口/万辆新能源汽车出口/万辆图：图：中国汽车出口数量快速攀升，新能源汽车贡献增加中国汽车出口数量快速攀升，新能源汽车贡献增加资源环节材料加工电池组件电池环节电动整车p 中国新能源汽车快速发展，在产业链主要环节占据主导地位中国新能源汽车快速发展，在产业链主要环节占据主导地位。据IEA报告，中国在锂电产业链的金属冶炼、材料加工、电池及整车制造环节在全球市场中占据主导地位，产业竞争力相当明显。从近年来的汽57、车出口数据看，中国汽车出口数量快速攀升，2023年达到491万辆，首次超越日本，成为全球第一大汽车出口国；其中新能源汽车的贡献持续增加，2023年新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%，2024第一季度继续保持稳健增长，出口30.7万辆，同比增长23.8%。p 新能源汽车积累的产业积淀将有效助推低空经济产业发展。新能源汽车积累的产业积淀将有效助推低空经济产业发展。以电动化为核心，新能源汽车在电池、电机、电控等领域积累的技术优势能够在eVTOL等电动航空器上，相关基础配套、补贴措施、制度建设亦有较好的经验能够借鉴，在先进产业基础上低空经济有望更好更快落地。请务必阅读报告附注中的风险提示58、和免责声明243.2.2 中国无人机产业稳健向上，形成有力协同中国无人机产业稳健向上，形成有力协同资料来源：前瞻经济学人微信公众号、赛迪顾问微信公众号、江西省无人机应用协会微信公众号、国海证券研究所图：图：20232023年底中国注册无人机年底中国注册无人机126.7126.7万架，同比增长万架，同比增长32%32%02004006008001,0001,2001,40020192020202120222023亿元工业级无人机,65.3%消费级无人机,34.7%0510152025201820192020202120222023万本020406080100120140201820192020259、02120222023万架图：图：20232023年底中国年底中国持无人机操控员执照达持无人机操控员执照达19.419.4万人万人图：图：20232023年，中国民用无人机产业规模达到年，中国民用无人机产业规模达到1174.31174.3亿元亿元2023年中国无人机产业结构p 中国无人机产业发展持续向好，既是低空经济的重要组成部分，又能够形成产中国无人机产业发展持续向好，既是低空经济的重要组成部分，又能够形成产业协同业协同。据赛迪顾问，2023年，中国民用无人机产业规模达到1174.3亿元，同比增长32%。从产业结构分布看，工业级无人机处于市场主导地位，未来将不断深化在农林植保、物流运输、电力60、巡检、能源安防等领域的应用。从产业发展条件看，截至2023年底，中国现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比增长32%，持无人机操控员执照19.4万人。整体而言，无人机产业发展呈现良好态势，后续随相关部门进一步加强规划、资源和业务统筹，产业规模将继续增加、协同提升低空航行服务能力。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253.3 低空经济发展的现实意义重大，应用场景多元具备高增长潜力低空经济发展的现实意义重大，应用场景多元具备高增长潜力图：图：低空空域能够满足多种应用场景需求低空空域能够满足多种应用场景需求资料来源：前瞻经济学人微信公众号p 低空经济发展潜力大，能够满足多种应用场景需61、求低空经济发展潜力大，能够满足多种应用场景需求。现阶段低空经济的商业化探索主要围绕物流、农业、旅游等场景展开，随技术成熟、政策推进、配套铺开，或将有更多场景开展应用，满足消费需求，打开成长空间，包括生产作业、公共服务、航空消费三大板块等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明263.3.1 地面出行的交通拥堵影响生活质量，阻碍经济增长地面出行的交通拥堵影响生活质量，阻碍经济增长 表：表：2023Q32023Q3中国通勤高峰交通拥堵榜中国通勤高峰交通拥堵榜TOP10TOP10城市城市资料来源：成都交警微信公众号、亿航智能城市空中交通系统白皮书、国海证券研究所2023Q3排名城市通勤高峰拥堵指数62、拥堵指数同比拥堵指数环比通勤高峰平均速度(km/h)通勤高峰信控路口通行延误(s)1北京2.088+0.26%-0.66%24.4541.732长春2.050+5.20%+1.19%23.4047.063重庆1.966+7.02%-1.22%25.1241.134广州1.965+5.58%+2.47%28.0444.995武汉1.945+15.62%-3.02%24.7638.326上海1.930-6.64%+1.00%25.2443.447兰州1.830+30.51%+4.72%24.3945.178南京1.818+3.86%+2.14%27.2236.269大连1.818+11.68%+663、.54%24.3934.0610哈尔滨1.802+8.61%+7.54%24.9745.29国家/城市经济损失（单位：亿美元）美国3050-纽约337-洛杉矶192-旧金山106-亚特兰大71英国520马尼拉186孟加拉国114雅加达50达卡45表：表：交通拥堵导致高昂的经济损失交通拥堵导致高昂的经济损失-2017-2017年年p 交通拥堵已切实影响生活质量，阻碍经济增长交通拥堵已切实影响生活质量，阻碍经济增长。根据交通分析机构INRIX估算，交通拥堵导致高昂的经济损失，2017年美国达到3050亿美元，即平摊到每名司机的拥堵成本为1445美元。中国市场方面，根据2023年第3季度中国城市交通64、报告，2023年第3季度，全国百城中大部分城市的通勤拥堵指数呈上升趋势。通勤高峰交通拥堵榜TOP10城市中，北京、长春、重庆排名前三。同时，乌鲁木齐、兰州、拉萨的通勤高峰拥堵指数同比增幅最高。在通勤成本上，北京人均通勤耗时超43分钟位居榜首。城市交通拥堵已严重影响出行体验、阻碍总体经济增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273.3.2 以以eVTOL为出行工具，经济型测算下已具备运营优势为出行工具，经济型测算下已具备运营优势图：图：eVTOLeVTOL未来的典型应用场景，是可兼顾时间效率与成本的交通工具未来的典型应用场景，是可兼顾时间效率与成本的交通工具资料来源：有驾官网、客运eVT65、OL应用与市场白皮书电子版、久事旅游微信公众号、国海证券研究所eVTOL豪华专车专车出租车地铁时间/min2090-120150价格/元118889051128011eVTOL豪华专车专车双发直升机时间/min4724047价格/元65966000300094000eVTOL客轮时间/min2045价格/元1440120eVTOL救护车双发直升机时间/min2510025价格/元627393460000短途定期载客飞行企业和私人包机空中游览飞行医疗转运上海临港-虹桥交通枢纽上海-普陀山往返上海浦江游览航线南通启东人民医院-上海瑞金医院p 基于效率、成本等维度的商业化分析，基于效率、成本等维度的66、商业化分析，eVTOL可能在几种典型客运运营场景率先突破。可能在几种典型客运运营场景率先突破。根据客运eVTOL应用与市场白皮书电子版，对短途定期载客飞行、企业和私人包机、空中游览飞行和医疗转运四种典型运营场景开展分析，比较eVTOL、专车、出租车、地铁、直升机、客轮等不同出行方式的时间与价格，整体而言，eVTOL的出行用时更短、出行体验更佳，价格显著优于直升机，且有望随市场规模扩大、营运效率提升，进一步降低出行成本。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283.4 量化成长空间：中国低空万亿市场规模，量化成长空间：中国低空万亿市场规模，2030年年eVTOL有望突破万架有望突破万架图：图：67、据罗兰贝格预测，据罗兰贝格预测，20502050年全球年全球UAMUAM市场规模有望达到市场规模有望达到900900亿美元亿美元资料来源：赛迪顾问微信公众号、安阳市通用航空发展中心微信公众号、罗兰贝格、客运eVTOL应用与市场白皮书、国海证券研究所图：图：20232023年中国低空经济规模超年中国低空经济规模超50005000亿元，亿元，20302030年有望达到年有望达到2 2万亿元万亿元全球城市空中交通UAM市场规模预测（十亿美元）05,00010,00015,00020,00025,0002021202220232024E2025E2026E2030E亿元图：图：至至20302030年，68、中国年，中国eVTOLeVTOL市场规模有望达到千亿级别市场规模有望达到千亿级别eVTOL数量：1.6万架eVTOL市场规模：千亿级别p 全球低空经济市场广阔，全球低空经济市场广阔，2050年年UAM市场规模有望至市场规模有望至900亿美元亿美元。据罗兰贝格预测，2030年全球城市空中交通UAM市场规模约10亿美元，2040年有望至160亿美元，至2050年有望达到900亿美元。p 中国或将是低空经济发展的主要市场，未来保持快速增长态势。中国或将是低空经济发展的主要市场，未来保持快速增长态势。据赛迪顾问，2023年中国低空经济规模超5000亿元，同比增长33.8%，乐观预计2026年突破万亿元69、，据民航局预测，2030年有望达到2万亿元。根据客运eVTOL应用与市场白皮书电子版，至2030年，中国eVTOL市场规模有望达到千亿级别。说明：2024-2026年预测数据来自赛迪顾问，2030年预测数据来自民航局请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明293.4 量化成长空间：中国低空万亿市场规模，量化成长空间：中国低空万亿市场规模，2030年年eVTOL有望突破万架有望突破万架表：表：至至20302030年，中国年，中国eVTOLeVTOL典型场景的市场容量，中性情形下可达典型场景的市场容量，中性情形下可达1.61.6万架万架资料来源：客运eVTOL应用与市场白皮书、江西卫生健康微信公众70、号、广西大健康和文旅产业促进会微信公众号、国海证券研究所短途定期载客飞行企业和私人包机空中游览出行医疗转运基础条件出租车与网约车总量/万辆243年度出行量/万次600A级景区数量/万家1.49总人口数/亿14谨慎eVTOL渗透率0.2%eVTOL份额10%低空游览航线/条70每百万人口拥有eVTOL数量/架0.3eVTOL总量/架4860eVTOL总量/架1714eVTOL总量/架700eVTOL总量/架420合计/架7694中性eVTOL渗透率0.5%eVTOL份额15%低空游览航线/条100每百万人口拥有eVTOL数量/架0.42eVTOL总量/架12150eVTOL总量/架2571eVT71、OL总量/架1000eVTOL总量/架588合计/架16309乐观eVTOL渗透率1%eVTOL份额20%低空游览航线/条150每百万人口拥有eVTOL数量/架0.6eVTOL总量/架24300eVTOL总量/架3429eVTOL总量/架1500eVTOL总量/架840合计/架30069p 中性情形下，中性情形下，2030年中国年中国eVTOL数量或将达到数量或将达到1.6万架，将与日常生活有较强关联。万架，将与日常生活有较强关联。对eVTOL四种典型场景到2030年的保有量分别进行测算，分为谨慎、中性、乐观三种情形，在中性情形下，短途定期载客飞行场景或需要1.2万架eVTOL，企业和私人包机72、场景或需要2571架eVTOL，空中游览出行场景或需要1000架eVTOL，医疗转运场景或需要588架，预计至2030年eVTOL保有量有望达到1.6万架，深入主要的日常出行场景。说明：企业和私人包机，每架eVTOL每年提供350次包机；空中游览出行，每条航线10架eVTOL。出租车与网约车数据基于2022年，人口数据基于2023年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30目录目录四、把握以四、把握以eVTOLeVTOL为主体的产业增长路径，有望演绎三阶段渗透为主体的产业增长路径，有望演绎三阶段渗透4.1 新兴业态面临四大难点，亟待多方主体全方位完善4.2 路径之一：国家及地方层面推进政策落73、实，有效激活市场主体动能4.3 路径之二：开展整机产品迭代，充分满足商业化应用的高要求 4.3.1 把握整机核心技术，突破关键瓶颈问题 4.3.2 同步推进eVTOL生产成本降低，强化运营成本优势4.4 路径之三：建设全面完善的配套体系，助推低空经济规模化4.5 以中国新能源汽车发展为鉴，低空经济有望演绎三阶段渗透 4.5.1 中国新能源汽车的成功范例，或有望在低空经济上复现 4.5.2 eVTOL发展或分三阶段渗透，长周期维度下实现出行方式变革请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明314.1 新兴业态面临四大难点，亟待多方主体全方位完善新兴业态面临四大难点，亟待多方主体全方位完善图：当前中74、国市场发展低空经济遭遇的主要痛点图：当前中国市场发展低空经济遭遇的主要痛点资料来源：深圳市金融稳定发展研究院微信公众号、藏泽实业微信公众号、国海证券研究所顶层设计仍需规范体制机制亟需理顺基础设施供给不足市场开发缺乏动力技术支撑水平有待提升1、面对新兴业态，相关法律法规建设较为滞后；2、低空飞行器技术标准和规范尚未统一完善；3、低空相关监管存在空白；4、缺乏对低空经济主要指标的全面有效的统计体系低空经济系统的运行和管理将非常复杂，涉及气象、通信、地面管理等多个方面。当前低空空域管理体制机制仍沿用传统航空思路和方法，管理审批流程繁琐、无人机运行缺乏有效服务主体，与低空经济发展形势要求不适应，在飞行75、审批、管控指挥、空域类别划分等管理有待进一步完善当前我国低空空域运行场景中存在异构高密度大容量运行管理难、复杂环境可靠精准CNS（即通信、导航、监管）服务保障难、复杂场景非法目标及时合理处置难、多形态异构飞行器支撑设施统一难等问题。当前我国缺乏统一标准规范的共享基础设施，在包括通用机场、直升机起降点、飞行营地、飞行服务站、维修基地、通讯导航气象油库等基础设施建设和运营，以及低空空域管控系统、无人机飞行信息系统、无人机反制系统等的建设与运行方面无法满足快速增长的需求低空消费市场发展方面还缺乏持续动力，市场主体参与机制不够完善，企业依赖财政补贴情况较普遍。低空消费服务类市场占比过低。据不完全统计，76、全国90%的传统通航运营企业业绩亏损，主要原因是缺少稳定的市场需求、成熟的商业模式和盈利模式在“硬件”方面，我国通用航空器整机和发动机严重依赖进口，“卡脖子”现象突出，通航飞机、直升机国产化率低；在“软件”方面，当前缺乏智能化、自动化的运营平台与管控技术，特别是对近年来迅猛发展的无人机等“低慢小”缺乏有效的管控手段效率安全成本管理图：发展低空经济需要解决的四大方面图：发展低空经济需要解决的四大方面p 低空经济作为新兴应用业态，发展痛点在于四大方面。低空经济作为新兴应用业态，发展痛点在于四大方面。中国积极推进低空经济发展，作为新兴应用业态，低空经济的繁荣发展仍然遭遇几个方面的痛点，包括安全、效率77、、成本和管理四个难题。细化来看，中国在低空经济领域重视长期规划、制造业基础良好、市场需求庞大等优势，但产业发展仍需多方主体在技术、基建、制度、生态、投资等方面持续升级、完善。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明324.2 国家及地方层面推进政策落实，有效激活市场主体动能国家及地方层面推进政策落实，有效激活市场主体动能图：助推低空经济发展的关键政策建议图：助推低空经济发展的关键政策建议资料来源：深圳市金融稳定发展研究院微信公众号、国海证券研究所强化顶层设计，推动政策落实1、由中央负责统筹规划和政策设计，制订法律法规和总体规划，并由地方推进政策落实；2、推动建立健全低空经济相关的监管机制和标准78、体系；3、加强对低空经济主要指标的统计与研究，打造低空经济产业联盟，鼓励行业通用认证标准建设，建立全面有效的统计体系，为政策制定提供依据注重发展与安全，推进低空空域管理改革1、以安全为底线，改革低空空域管理体制，加强低空领域央地协同联动机制；2、出台低空经济发展支持政策，探索商业无人机和消费无人机融合运行模式与管理机制，制定无人机空域划设管理办法，明确无人机运行规则；3、构建统一的低空航行审批、管控指挥、空域划分等管理机制注重硬件和软件的关系，加快低空基础设施建设1、建设低空智能融合基础设施系统；2、加大对低空基础设施建设的投资力度，提高空域资源的供给能力；3、围绕搭建实验性传感、定位/导航、79、通信和监控基站设施，鼓励和支持私人和企业投资低空基础设施建设，打造区域物流配送中心、运营中心、结算中心和快件处理中心，促进公私合作，实现共赢发展注重政府和市场的关系，激活低空市场主体动能1、推动有为政府与有效市场结合；2、推动多元化的低空消费服务类市场发展；3、打造低空经济产业示范园区以及总部研发与制造基地；4、扩大低空公共服务领域应用注重科研与技术发展的关系，提升自主创新能力1、在国防安全方面，应加大通用航空器核心零部件的国产化研发投资；2、在软联通的服务支持方面加大对智能化、自动化运营平台和管控技术的研发投入；3、要加强科研机构、企业和高等院校之间的合作，解决科研人员激励问题、知识产权保护80、问题和科技成果转化难的问题p 注重顶层设计，完善管理机制，激活市场主体动能等是低空经济发展的重要路径。注重顶层设计，完善管理机制，激活市场主体动能等是低空经济发展的重要路径。围绕如何推动低空经济发展，深圳市金融稳定发展研究院提出五大政策建议，包括：1）注重中央与地方的关系，强化低空经济顶层设计；2）注重发展与安全的关系，推进低空空域管理改革；3）注重硬件和软件的关系，加快低空基础设施建设；4）注重政府和市场的关系，激活低空市场主体动能；5）注重科研与技术发展的关系，提升自主创新能力。我们认为，在政府层面通过完善低空经济的技术、基建、制度、生态、投资等各方面的体系建设，夯实发展基石是发展重要路径81、。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明334.3 开展整机产品迭代，充分满足商业化应用的高要求开展整机产品迭代，充分满足商业化应用的高要求图：图：eVTOLeVTOL的七大总体性能特征的七大总体性能特征资料来源：eVTOL的性能特征、关键技术与发展瓶颈探究张洪、国海证券研究所飞行安全性eVTOL运行场景是在人口稠密的大城市或城市群内部，由于运行场景的复杂性、空中运行的风险性、运营环境的不确定性，具备足够高的安全性是前提条件eVTOL用电池代替燃油箱、用电机代替发动机、用旋翼取代螺旋桨，采用分布式动力系统、自动避障、自主驾驶、敏捷机动以及冗余配置、应急恢复等技术，或配备整机降落伞，大幅提升飞82、行安全性由于运营环境复杂多变及现有技术限制，eVTOL实施机动性载人载物或特种作业，面临着低空空域、智能飞行器、运行场景等安全风险eVTOL主要采取纯电推进和混电推进两大类型新能源动力系统，应用分布式电力推进（DEP）技术耦合、碳纤维复合和钛合金材料制造等，通过创新设计推进机身集成，优化机体设计与布局，以提高推进效率、减少飞行器阻力、提高升力或控制能力，同时减轻整机重量运行可靠性绿色环保性eVTOL可以减少城市内的交通拥堵以及对化石燃料的依赖，符合碳中和、碳达峰的航空交通未来趋势eVTOL绿色环保性能主要体现为采用新能源应用的DEP系统与降噪技术运营经济性只有依靠大规模商业化应用，eVTOL才83、能降低生产成本和运营成本，才能带来长期的市场优势和竞争力相对于直升机，eVTOL 拥有更少部件，更易于维护、飞行更安全且操作成本更低，无论是设计、生产、维护、运营都降低了成本。目前，eVTOL生产成本主要是电池成本与复合材料制造等，运行成本主要包括拥有成本分摊、飞行成本和维护成本三项智能自主性eVTOL智能驾驶技术主要包括感知、决策和控制三部分，可实现对低空气象环境的感知、决策与控制，以及在遇到不确定情况或错误时，能够快速实现应急恢复与安全降落为了实现全自动运行，飞行控制系统必须具有更高的复杂度和极高的容错性能，这需要海量的容错逻辑链条来支持eVTOL高度自动化运行，目前重点着眼于人机混合决策84、技术，同时深入探索各类先进智能化控制理论的应用适航符合性eVTOL取得各国航空管理认证是实现商业化最难的重要关口，也是现在最不可预测的重要因素。各个国家对于新型商用航空器认证的流程可能不同，但无一例外的严格需要在有效载荷、噪音、动力分配、安全性等多方面因素中取得平衡，要求设计研发时在功能、安全性、性能、研制和运行成本、研制风险等方面权衡，并建立以适航认证为目标的适航管理系统、质量管理系统、生产管理系统和安全管理系统，通过航空主管部门的审定流程与符合性认证体验舒适性载人eVTOL除了航程、巡航速度、安全冗余等要求外，还应让乘客感受到高效、便捷、舒适的飞行体验eVTOL乘客的飞行体验，主要与安全信85、赖感、乘坐质量、飞行稳定性、舱内噪音、座椅设置、乘客视野、隐私保护等密切关联重要性提升路径p 低空经济的整机端：推进综合性能提升，切实满足商业化应用要求。低空经济的整机端：推进综合性能提升，切实满足商业化应用要求。我们认为，eVTOL将是未来低空经济发展的重要载体，围绕eVTOL目标用户高效、舒适、实用、环保等核心需求及应用场景，基本性能体现为巡航速度、巡航高度、续航时间、最大航程、最大起飞重量、有效载荷等指标，整体来看需要具备飞行安全性、运行可靠性、运营经济性、适航符合性等七大特征才能真正投入商业化应用。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明344.3.1 把握整机核心技术，突破关键瓶颈问86、题把握整机核心技术，突破关键瓶颈问题图：图：NASANASA提出的提出的eVTOLeVTOL研究领域研究领域资料来源：电动垂直起降飞行器的技术现状与发展邓景辉、eVTOL的性能特征、关键技术与发展瓶颈探究张洪、国海证券研究所分布式电推进技术智能驾驶飞行技术安全冗余技术轻量化技术及降噪技术态势感知与避障技术低空航路规划设计新能源电池技术1、飞行器构型：不同构型的研发，满足不同场景使用需求；2、分布式电推进技术：具有更复杂的气动-推进系统耦合、推进-结构耦合等，进一步增大分析的复杂性；3、降噪：低桨尖速度、大实度旋翼能够极大降低eVTOL噪声水平；4、飞行控制：面向复杂城区使用环境的自主化、智能化87、飞控技术是重要发展方向；5、电池：瞄准高能量/功率密度需求，先进的电池阳、阴极材料和电解液开发及电池-结构一体化设计是航空电池的重要发展方向；6、电机：永磁同步电机是电推进系统当前最多采用的电机类型，也是未来很具前景的方案。针对电动垂直起降飞行器低噪声设计需求，低转速、大扭矩电机仍是未来的发展重点，融合旋翼、电机、电控一体化设计是发展趋势图：图：eVTOLeVTOL发展需要进一步突破的关键核心技术发展需要进一步突破的关键核心技术p 由于能量来源转变及电推进系统等的应用，由于能量来源转变及电推进系统等的应用，eVTOL的总体构型和参数设计发生变化。的总体构型和参数设计发生变化。相较于燃料动力系统88、驱动的传统飞行器，eVTOL由于能量来源的转变、新型推进系统的应用，总体设计发生变化，且会导致布局选型的差异，需要对各种参数设计重新推导和评估。NASA以几种主要的eVTOL构型为基础，总结出关键的整机开发研究领域、以及未来的重点发展方向，包括推进系统效率、安全与适航等多方面性能要求。p 进一步突破整机核心技术，是进一步突破整机核心技术，是eVTOL规模商业化的重要前提。规模商业化的重要前提。eVTOL采用分布式电推进技术、智能驾驶飞行技术、安全冗余技术、轻量化技术及降噪技术等，还需重点解决态势感知与避障技术、智能驾驶技术、低空航线网络、电池技术等核心技术难题，以实现长航时、大航程、零排放、低89、碳化、低成本、大载荷等开发目标。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明354.3.2 同步推进同步推进eVTOL生产成本降低，强化运营成本优势生产成本降低，强化运营成本优势图：图：LiliumLilium的的eVTOLeVTOL成本拆分，推进系统占比达到成本拆分，推进系统占比达到40%40%资料来源：Lilium、McKinsey&Company、国海证券研究所40%25%20%10%5%推进系统结构和内饰航电和飞控系统能源系统装配图：图：UAMUAM规模化运营成本有望在规模化运营成本有望在0.5-2.50.5-2.5美元美元/座座/英里英里p eVTOL成本拆分：三电系统占主要份额，性能升90、级的同时降低整机成本是主要课题。成本拆分：三电系统占主要份额，性能升级的同时降低整机成本是主要课题。根据eVTOL制造商Lilium发布的报告，矢量推力型产品造价250万美元，从价值量拆分来看，推进系统占比达到40%、能源系统10%，因此电池、电机、电控构成的三电系统占据主要份额，其次是结构和内饰占比25%，航电和飞控系统占比20%。整体看eVTOL造价相比传统直升机已有优势，未来在降本提质方面依然有较大改善空间。p 规模应用阶段，规模应用阶段，eVTOL的运营成本或显著低于传统直升机。的运营成本或显著低于传统直升机。根据麦肯锡发布报告，eVTOL作为未来城市空中交通UAM的主要载体，规模化运91、营成本有望控制在0.5-2.5美元/座/英里，相比目前直升机6-8美元/座/英里的运营成本将有显著下降。说明：单位为美元/座/英里请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明364.3.2 同步推进同步推进eVTOL生产成本降低，强化运营成本优势生产成本降低，强化运营成本优势表：表：两种出行场景下，两种出行场景下，eVTOLeVTOL全生命周期利润测算全生命周期利润测算资料来源：深圳发布微信公众号、国华投资微信公众号、航电科技圈微信公众号、世界电池储能博览会暨亚太电池展微信公众号、亿航智能官网、汽车之家、电子发烧友、深圳市电池行业协会微信公众号、爱采购、车主指南、华尔街见闻、国海证券研究所；部分细92、节数据来自国海证券研究所估算/推测-包括执飞次数、充电/折旧/基建/驾驶费等参数空中游览城际出行备注亿航智能EH216-S同构型峰飞航空盛世龙同构型初始购置成本/万元2391000电池电量/kWh21110整机寿命/年1212每年执飞次数25003800每年执飞时间/h10002000每次执飞时间分别约为0.4h、0.5h电池更换总成本/万元88.2363电池价格假设3元/Wh，分别更换14、11次电机更换总成本/万元32320全生命周期分别更换2、4次总设备成本/万元359.21683单次充电/元2155电费假设1元/kWh单次折旧/元119.7369.1单次基建/元50100单次驾驶费/元93、0100空中游览-无人驾驶；城际出行-有人驾驶单次运营费用/元190.7624.1单次运营利润率%20%20%单次总收入/元238.4780.1乘客数量分别为2、4人每年利润/万元11.959.3全生命周期利润/万元143.1711.5p eVTOL在典型场景开展规模运营，全生命周期利润已相当丰厚。在典型场景开展规模运营，全生命周期利润已相当丰厚。选取空中游览、城际出行两种适合eVTOL规模导入的场景，从运营商角度看，在成熟的商业化体系下，每年分别可实现利润约11.9、59.3万元，全生命周期利润分别约143.1、711.5万元，盈利较为丰厚。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明374.494、 建设全面完善的配套体系，助推低空经济规模化建设全面完善的配套体系，助推低空经济规模化图：图：全面完善的配套体系建设是低空经济能否规模商业化的核心全面完善的配套体系建设是低空经济能否规模商业化的核心资料来源：赛迪顾问微信公众号、未来城市空中交通管理研究综述张洪海图：图：中国未来城市空中交通管理体系框架中国未来城市空中交通管理体系框架p 低空经济的规模化铺开需要完整的低空经济的规模化铺开需要完整的UAM管理体系、完善的基管理体系、完善的基础配套支持。础配套支持。中国UAM发展处于起步阶段，未来大规模应用的前提之一在于构建完整的UAM管理体系框架，主要包含UAM管理平台、UAM信息网络、UAM运营95、商及数据支持共享服务方等。同时，全面完善的配套体系建设是低空经济能否规模商业化的核心，包括各类低空基础设施、低空飞行保障和低空飞行服务，持续铺开推进产业发展良性循环。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明384.5.1 中国新能源汽车的成功范例，或有望在低空经济上复现中国新能源汽车的成功范例，或有望在低空经济上复现图：图：中国新能源汽车行业发展的重要阶段梳理，对于低空经济发展具有指导意义中国新能源汽车行业发展的重要阶段梳理，对于低空经济发展具有指导意义资料来源：Wind、通信百科、中国汽车工业协会、经济观察网、中国政府网、中国汽车报、国海证券研究所p 以中国新能源汽车发展为鉴，低空经济发展或96、站在类比新能源汽车以中国新能源汽车发展为鉴，低空经济发展或站在类比新能源汽车2010年前后的启动阶段。年前后的启动阶段。回顾中国新能源汽车市场，“863”计划是起点，随后21世纪初起，基本以十年为一个发展阶段，经历政策扶持的培育阶段、逐步发展和调整阶段、产业爆发和迈入成熟阶段，我们认为新能源汽车发展经验对低空经济有重要的指导意义，类比新能源汽车，当前中国低空经济或处在2010年前后的新能源汽车启动阶段，扶持政策密集释放，展望未来，我们认为依托先进的工业基础，在安全稳步推进的前提下，低空经济的各个发展阶段或将有所缩短，更快迈入细分场景。0%5%10%15%20%25%30%35%0 100 2097、0 300 400 500 600 700 800 900 1000 19862000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-4新能源汽车销量/万辆渗透率%万辆“863计划”：中国新能源汽车产业起点初期扶持阶段2000-20102009年四部门启动“十城千辆”工程，计划用3年左右时间，每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行发展与调整阶段2010-20202012年国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年），提出到2020年BEV和PHEV累计产销量超过500万辆298、013年9月，四部门联合出台关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知，补贴范围从试点走向全国，推广范围由公共领域向私人领域2016年12月，四部门联合出台关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，提高推荐车型目录门槛并动态调整，调整新能源汽车补贴标准产业爆发与成熟阶段2020年至今2020年4月，四部门联合出台关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏2023年发布公告，新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年年底请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明394.5.2 eVTOL发展或分三阶段渗透，长周期维度下实现出行方式变革发展或分三阶段渗透，99、长周期维度下实现出行方式变革图：图：eVTOLeVTOL为主导的城市空中交通的发展三阶段演绎为主导的城市空中交通的发展三阶段演绎资料来源：客运eVTOL应用与市场白皮书电子版、国海证券研究所阶段一：导入阶段2025-2030eVTOL及主要特征空域及空管系统基础设施市场应用及运营主体公众认知与接受度相关技术尚在发展中，由专业飞行员驾驶，航程150-200km、速度200-250km/h、载客4-5人。电池容量及电机功率基于当前量级并有所进步空域管理规则和空管系统基本沿用国内现行的低空飞行规则与系统并针对 eVTOL的运行特点进行扩容；运营航路相对固定，运行高度主要在300-1000m常规起降点100、建设于城市交通枢纽附近；L临时起降点的建设与批复基本遵照直升机临时起降点进行以短途定期载客飞行、企业和私人包机、医疗转运及空中游览飞行为主；类似于目前的通航市场，eVTOL 的产权主体可以多样化这五年将是 eVTOL 运营市场启动的关键时间窗口；消费主体由初期的商务出行群体、富裕人群为主逐渐向休闲出游、城市中产延伸阶段二：爆发阶段2030-2035先进探测、规避、故障处置功能逐渐导入，系统将负责主要乃至全部的飞行工作，但客运 eVTOL 仍配有飞行员监控系统运行全自主驾驶系统进入成熟阶段并得到普遍应用；现有电池（锂电池为代表）容量及电机功率进一步提升并逼近理论上限，新一代能源开始得到应用在先进101、的低空监视技术，4DT 等空中交通管理技术的支持下，空域管理和空中交通管理政策将逐步放开常规起降点数量开始增多，并开始向着城市主要商业及居民中心蔓延；高功率、快速充电电源车开始普及，eVTOL临时起降点网络开始覆盖城乡结合部、乡镇由第一阶段的带有传统通航性质的运营，开始向传统的地面交通营运市场大量渗透；由运营商主导的 eVTOL产权共享模式开始出现并普及大众对 eVTOL和先进空中出行不再陌生，行业及消费者群体性的组织和机构（如协会）将开始出现，各方将共同推动整个产业迅速向前发展阶段三：普及阶段2035年以后eVTOL将和其它类型的航空活动动态、和谐、高效地共享空域，基本实现空域的按需分配eV102、TOL起降点及服务设施，开始像地面道路、交通站点一样，被纳入城市规划之中，立体式的eVTOL起降点及服务设施开始普及小型eVTOL将像现在的私家车一样，迅速进入私人市场，满足各种类、各级别的出行需求社会转变为高度自主化、自动化的“空运”社会，彻底改变出行方式甚至于居住方式p 综合考量技术、市场、政策等多方面影响因素，综合考量技术、市场、政策等多方面影响因素，eVTOL为主导的为主导的UAM发展或分三阶段渗透。发展或分三阶段渗透。以“技术先行、应用跟进”的发展规律为指引，eVTOL为主导的UAM发展或历经导入阶段（2025-2030）、爆发阶段（2030-2035）和普及阶段（2035年以后），103、最终实现出行方式的变革。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40目录目录五、解构低空经济产业链，聚焦五、解构低空经济产业链，聚焦eVTOLeVTOL高价值量环节的投资机遇高价值量环节的投资机遇5.1 低空经济产业链图谱：从整机到配套酝酿全新的产业机遇5.2 聚焦eVTOL整机供应链，多维度评析优选国产化潜力环节5.3 剖析eVTOL各环节壁垒与格局，看好国产自主复刻电车全面突围 5.3.1 整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证 5.3.2 能源系统：推动高水平动力电池开发，国产厂商布局领先 5.3.3 推进系统：电机电控主要随整机适航取证，国产加速开发与配套 5.3104、.4 航电系统：高壁垒下eVTOL发展或催生新需求，国产机遇大于挑战 5.3.5 关键材料：碳纤维等迎来新增长空间，推动国产迈向高端化5.4 整机产业链重点公司梳理：低空风起，各环节厂商蓄势待发请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明415.1 低空经济产业链图谱：从整机到配套酝酿全新的产业机遇低空经济产业链图谱：从整机到配套酝酿全新的产业机遇图：以搭载图：以搭载eVTOLeVTOL为主要的低空出行方式下的低空经济产业链图谱为主要的低空出行方式下的低空经济产业链图谱资料来源：亿航智能公司公告、亿航智能城市空中交通系统白皮书、亿航智能官网、Lilium、爱采购、深圳市电池行业协会微信公众号、国海105、证券研究所部分细节数据来自国海证券研究所估算/推测低空运营服务顺丰控股、咸亨国际、观典防务、中信海直、航新科技、岭南控股低空基础设施信息化地面保障规划飞行培训空管：莱斯信息、四川九洲、川大智胜、新晨科技；导航：航天宏图、司南导航、北斗星通；通信：盛路通信、中兴通讯、武汉凡谷；雷达：纳睿雷达、四川电子、国睿科技、航天南湖深城交、苏交科海特高新威海广泰、超图软件p 低空经济将带来出行方式的变革，包括交通工具和配套的转变。低空经济将带来出行方式的变革，包括交通工具和配套的转变。未来有望以搭载eVTOL为主要的低空出行方式，在交通工具层面向电动化转型，整机成本构成上三电占据主要份额，此外还包括机载系统106、、飞控系统、抗干扰系统、其他硬件和壳体等；在低空经济配套方面主要包括基础设施和运营服务。交通工具和配套的成熟与完善是推动低空经济发展的重要前提，各模块对应的相关企业正在积极布局低空业务。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明425.2 聚焦聚焦eVTOL整机供应链，多维度评析优选国产化潜力环节整机供应链，多维度评析优选国产化潜力环节图：图：航空部件认证遵循的三部重要适航标准以及开发保证等级航空部件认证遵循的三部重要适航标准以及开发保证等级p 适航认证构筑适航认证构筑eVTOL整机开发高壁垒。整机开发高壁垒。航空部件认证遵循的三部重要适航标准包括DO-160、DO-178和DO-254，其中D107、O-160适用对象是航空电气电子设备和环境适应性，DO-178则适用于软件开发的认证，DO-254则是航空电子硬件设计保障指南。航空级标准高于车规级，因此需要开展产品迭代，产品开发难度提升的同时亦增强产品壁垒。在开发保证等级DAL方面，按照从低到高的等级要求分为E级、D级、C级、B级和A级，等级越高质量提升、但投入也增加，因此需要根据应用场景选择不同的开发保证等级。p 多角度分析多角度分析eVTOL整机供应链，多环节可顺利推进国产化，但仍然存在部分瓶颈环节，有待持续提升。整机供应链，多环节可顺利推进国产化，但仍然存在部分瓶颈环节，有待持续提升。我们分析eVTOL供应链各环节的壁垒、格局、适航认108、证要求和国产化率，我们认为在能源系统、部分机载系统、机身结构和内饰等环节可快速推进国产化，电驱动、飞控系统、关键材料等环节亟待国产厂商继续升级。我们认为在政策大力支持和先进工业基础条件下，瓶颈环节或有望更快突破，推动多元场景逐步渗透。资料来源：华凯电子Sinpel微信公众号、创景科技微信公众号、FPGA技术联盟微信公众号、航空产业网微信公众号、国海证券研究所右表整体来自研究员归纳预测适航标准适用对象DO-160涵盖所有航空电气电子设备（航空电子学）的标准步骤和环境测试标准DO-178机载系统和设备合格审定中的软件考虑DO-254航空电子硬件设计保障指南开发保证等级DAL类型技术壁垒当下产业格局109、适航认证国产化率电池高车用动力格局集中需要高电机高海外航空级较优当下海外较优，国产积极布局电控较高国产积极布局机载系统高海外发达，国产持续发展飞控系统高海外发达机身结构较高可国产化内饰一般可国产化关键材料高高DAL要求下依赖进口表：表：eVTOLeVTOL整机供应链各环节的壁垒、格局、适航认证要求和国产化率整机供应链各环节的壁垒、格局、适航认证要求和国产化率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明435.3.1 整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证表：表：不同技术路线的不同技术路线的eVTOLeVTOL对比对比110、资料来源：eVTOL飞行器的发展态势与应用场景综述张洪、面向城市空中交通的电动飞行汽车关键性能指标分析刘文学、国海证券研究所技术路线特点优势劣势代表机型多旋翼分布式旋翼设计，多旋翼同时工作，没有机翼或有短机翼，飞行器巡航时也依靠推进器提供全部或部分升力，起飞和着陆是通过旋翼提供升力来完成技术风险和研制难度较低，具有悬停状态的最佳效率能效不高、航程有限、速度较慢、使用场景局限Volocopter 2X、亿航EH216-S复合翼设计直接简单，飞行控制系统简单，有机翼，有独立的螺旋桨分别提供升力和巡航推力优良的技术性能，较快的研制速度，较低的研制风险和成本，生产和维护简单，监管部门熟悉的适航路径和符111、合性方法垂直升力系统在平飞阶段是死重并且产生额外阻力Beta Alia-250、Wisk Cora、峰飞V1500M盛世龙倾转构型有机翼，由任一矢量推进器既提供垂直升力也提供水平巡航推力、倾转构型包括但不限于倾转翼、倾转旋翼、倾转涵道重量较轻、推力大，效率相对高，死重相对少，在速度和航程上均有优势机械设计和飞控系统复杂，开发和试飞难度大，研制风险和成本较高，较长的研制周期和适航认证过程倾转旋翼：Joby 4S、Vertical VX4倾转机翼：Dufour Aerospace Aero3倾转涵道：Lilium Jet倾转涵道风扇+完全矢量控制有机翼，无控制舵面，将涵道风扇与倾转机翼融为一体，通112、过调节电动涡扇的出力，配合机翼整体倾转角度，形成不同的控制力矩，升力、推力、航线和姿态控制均由倾转涵道风扇提供较好的动力系统可靠性和噪声控制，消除开放性螺旋桨在安全方面的隐患存在研制风险，高速旋转部件耐久性差，不易维护，中低速时在重量、成本、效率等方面存在劣势Lilium Jet、NASA-XV24A隐藏式推进系统+无翼设计无翼设计，有一个隐藏的推进系统，配备数个涵道风扇，流线型车身飞行速度和续航能力较好，外形科幻制造成本高，推进器固定，无法实现推力的平衡Bellwether Volar图：图：电动飞行汽车关键性能指标电动飞行汽车关键性能指标p eVTOL整机端技术未定，展望未来倾转构型与复合113、翼构型具备较好增长潜力整机端技术未定，展望未来倾转构型与复合翼构型具备较好增长潜力。eVTOL有不同技术路线，从技术难度和结构复杂性上看，多旋翼技术难度低，倾转构型和复合翼构型相对复杂，其中倾转涵道技术难度最高。各类构型的应用场景存在差异，长远来看，复合翼方向兼顾实现可行性及先进性，倾旋构型更为先进，随技术端不断成熟，或成为未来UAM的主流出行选择。p 整机设计重点关注几大性能指标，仍有待持续升级。整机设计重点关注几大性能指标，仍有待持续升级。eVTOL整件设计过程中，重点考虑航程、有效载重、巡航速度、能量效率、功率保持率、经济性、环境影响和安全性等关键指标，需要不断迭代升级。请务必阅读报告附114、注中的风险提示和免责声明445.3.1 整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证图：全球图：全球eVTOLeVTOL订单量排行，订单量排行，截至截至20242024年年4 4月月3 3日日总订单数超过万台总订单数超过万台资料来源：CIRIUM、国海证券研究所订单量图：全球图：全球eVTOLeVTOL订单变化趋势订单变化趋势p 全球全球eVTOL订单已破万台，北美洲和亚太地区份额领先。订单已破万台，北美洲和亚太地区份额领先。据Cirium统计，截至2024年4月3日，全球eVTOL行业的订单量已超过万台，其中EVE 115、Air Mobility和Vertical Aerospace依然是订单榜的前二名生产商。从全球eVTOL订单的分布区域及各区域逐季增长情况看，目前北美洲和亚太地区份额领先，但北美洲增长率已有所下降，过去6个月订单量的80%来自亚太地区。行业持续有新进入者加入，参与热情依然饱满。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明455.3.1 整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证整机：技术未定持续升级，全球探索商业化，中国提速推进适航取证表：表：国内外主要国内外主要eVTOLeVTOL认证进展与目标认证进展与目标资料来源：eVTOL飞行器的发展态势与应用场景综述张洪、航空动力期刊116、、海卡航空微信公众号、峰飞航空官网、亿航智能官网、国海证券研究所国别厂商机型认证进展计划目标美国JobyS4已获美国空军军用飞行许可，已获批FAA23部的G-1文件，已进入TC认证流程的实施阶段，FAA发布针对Joby eVTOL机型的适航审定专用条件，已向英国民航局申请适航审定因FAA认证标准变化，推迟至2025年开始空中出租车业务ArcherMaker已获FAA的特殊适航认证，已获批FAA23部G-1适航审定基础性文件计划在2024年底获得FAA认证，并开始商业空中出租车服务德国VolocopterVoloCity第1家获得EASA设计保证体系认证，已获批EASA对其设计和生产的批准，已获117、得载人或无人飞行许可2024年巴黎奥运会和残奥会执行空中出租车服务英国Vertical Aerospace VX42022年9月，获得英国民航局的飞行许可计划2025年底获得适航认证、2026年投入运营巴西Eve UAMEve已进入巴西民航局飞机型号认证阶段，已确定型号合格证认证流程，已申请巴西民航局的23部正常类飞机适航审定计划2025年底获得适航认证、2026年投入运营中国亿航智能EH216-S已获得FAA、CAAC、挪威民航局、加拿大交通部4国特许飞行运行许可证。eVTOL行业唯一获得TC、PC、AC三证持续推进商业运营峰飞航空盛世龙（载人）向欧盟局方EASA提交的TC申请已于2023年118、2月获得受理；2024年4月中国民航华东地区管理局正式受理TC申请持续推进商业运营V2000CG（载物）2024年3月，获颁型号合格证TCp 全球全球eVTOL行业积极探索商业化落地，中国市场提速推进产品取证。行业积极探索商业化落地，中国市场提速推进产品取证。海外UAM市场正在逐渐接近最初的运营目标日期，德国Volocopter计划在2024年巴黎奥运会和残奥会执行空中出租车服务，北美及欧洲等区域的eVTOL生产商也有望在2025年开始陆续开展商业化。中国有望成为全球商业化推进最迅速的市场之一，2024年4月亿航智能的EH216-S获得全球eVTOL行业内首张PC，成为eVTOL行业唯一获得T119、C、PC、AC三证的产品，未来中短期或将有更多国产eVTOL产品获得相应认可，铺平商业化道路。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明465.3.2 能源系统：推动高水平动力电池开发，国产厂商布局领先能源系统：推动高水平动力电池开发，国产厂商布局领先图：图：相比电动汽车，相比电动汽车，eVTOLeVTOL对电池综合性能要求更高对电池综合性能要求更高资料来源：电动垂直起降飞行器的技术现状与发展邓景辉、新华网汽车微信公众号、面向城市空中交通的电动飞行汽车关键性能指标分析刘文学、国海证券研究所图：图：eVTOLeVTOL的各项指标均与动力电池性能有关的各项指标均与动力电池性能有关先进技术改进方向固态120、电池：比能量高、安全性好，是研究热点。但仍存在电解质导电能力低、电极界面界面离子传输能力低、固体电解质裂纹导致的锂枝晶短路、金属锂负极的安全性等问题1、改进电池关键材料和结构，提高锂离子电池本身的稳定性；2、电池与机身一体化集成，进一步提升电池结构效率和成组效率；3、设计电池管理系统使锂离子电池在合适、稳定的工作窗口内运行，及早对热失控风险进行预警和干预；4、设计电池热管理系统，使锂离子电池能够在理想温度范围内运行，同时针对锂离子电池热失控导致起火和燃烧的特点，研发高效的阻燃或灭火剂，进行消防系统设计图：图：航空级电池的研究热点方向及改进方向航空级电池的研究热点方向及改进方向p 动力电池质量水121、平与动力电池质量水平与eVTOL性能紧密相关，且性能紧密相关，且eVTOL发展对电池性能要发展对电池性能要求相比电动汽车全面提升。求相比电动汽车全面提升。动力电池的能量密度、安全性、快充能力和循环寿命影响eVTOL的主要关键性能，尤其是动力电池的能量密度，直接决定eVTOL的航程、有效载重、能量效率、经济性和环境影响等关键指标。同时，eVTOL独特的运行剖面和任务循环以及苛刻的运行环境对动力电池提出更高的要求，包括航空级别的安全性、高可靠性、高能量密度，以及频繁快速的充放电能力、复杂环境下的功率性能等。p 未来面向未来面向UAM仍需继续推进高安全高比能高功率长寿命电池的开发。仍需继续推进高安全122、高比能高功率长寿命电池的开发。固态电池是热门开发方向，围绕电池材料、结构和体系等有待进一步升级。图：图：eVTOLeVTOL电池与车用动力电池的技术指标对比电池与车用动力电池的技术指标对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明475.3.2 能源系统：推动高水平动力电池开发，国产厂商布局领先能源系统：推动高水平动力电池开发，国产厂商布局领先表：表：电池企业积极推进航空级电池产品布局与应用电池企业积极推进航空级电池产品布局与应用资料来源：我的电池网微信公众号、新京报、高工锂电微信公众号、国海证券研究所全球电池企业航空级电池产品研究进展情况宁德时代2023年4月，公司发布凝聚态电池，其单体能量密123、度最高500Wh/kg，且满足航空级质量要求孚能科技2023年，与国际某头部 eVTOL 制造商达成合作并已交付产品正力新能公司正式对外发布赋能三维交通领域的航空级战略产品一正力航空电池。该电池能量密度高达320Wh/kg，在兼顾高能量密度的同时,依然可以满足 20%SOC下，12C的大倍率放电性能国轩高科与亿航智能达成战略合作，共同研发专为无人驾驶飞行器设计的电芯、电池组、储能系统和充电基础设施亿纬锂能公司在飞行汽车、无人机等低空领域已有相关电池产品的布局和应用中创新航与小鹏汽车深度绑定，针对低空出行开发的新锐9系高镍硅体系电池，在保证高功率、高快充能力的同时，实现轻量化和安全性能的跨越式提124、升力神2024年1月，力神电池完成全新一代能量密度达402Wh/Kg半固态电池开发，该产品未来将主要瞄准超长续航中高端电动汽车，以及eVTOL(电动垂直起降航空器)等领域欣视界亿航智能宣布与欣视界合作开展适用于亿航智能自动驾驶飞行器(AAV)产品的固态锂电池研发与生产。欣视界第一代能量密度 450Wh/kg的6Ah-50Ah 产品已经取得了相应测试和认证报告并且具备量产能力Molicel能元科技(Molicel)已经成为eVTOL初创企业Vertical Aerospace研制的VX4五座倾转旋翼eVTOL的电池供应商，与美国航空公司ArcherAviation共同宣布，将为Archer旗下e125、VTOL Midnight提供21700锂三元高镍电池CustomCells德国电动航空公司Lilium的电池供应商，其应用在空中交通领域的电池为高性能的软包和圆柱形电池SES2023年12月，锂金属电池企业SES AICorporation(SES)宣布，已与一家车企正式签署锂金属电池B样品协议，这是全球锂金属电池领域首次进入B样阶段，预计将于2025年实现量产。SES对锂金属电池在城市空中交通领域的应用较为关注p 全球主流电池企业加快推进航空级电池量产，锂电体系将继续在低空飞行器中作为主流动力系统不断发展全球主流电池企业加快推进航空级电池量产，锂电体系将继续在低空飞行器中作为主流动力系统不126、断发展。通用航空装备创新应用实施方案（20242030年）提到，加快布局新能源通用航空动力技术和装备，推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产，实现500Wh/kg级航空锂电池产品应用验证。全球主流电池企业积极布局航空级电池产品，2023年宁德时代发布单体能量密度最高可达500Wh/kg的凝聚态电池，能够满足航空级质量要求。我们认为，锂电作为电动车主流动力技术，将继续在低空领域扮演重要角色，技术迭代加快、推动eVTOL商业化。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明485.3.3 推进系统：电机电控主要随整机适航取证，国产加速开发与配套推进系统：电机电控主要随整机适航取证，国产加速开发与配127、套图：图：径向磁通和轴向磁通永磁同步电机的拓扑结构径向磁通和轴向磁通永磁同步电机的拓扑结构资料来源：电动垂直起降飞行器的技术现状与发展邓景辉、分布式混合电推进飞行器技术朱炳杰、陕西北斗金箭航空科技有限公司微信公众号图：图：专为专为eVTOLeVTOL飞行器开发设计的电机控制器飞行器开发设计的电机控制器图：图：基于进气道喷管机翼结构一体化设计的分布式混合电推进系统基于进气道喷管机翼结构一体化设计的分布式混合电推进系统p 电机与电控技术是电推进系统的重要构成，为满足电机与电控技术是电推进系统的重要构成，为满足eVTOL电推进系统的严苛性能要求，依然需要持续开展技术创新和突破。电推进系统的严苛性能要128、求，依然需要持续开展技术创新和突破。电机系统作为电推进系统中的核心动力单元，主要包括电机和电机驱动器，直接决定电推进系统的能源利用率和推进效能，永磁同步电机是较具前景的方案之一；电机控制器主要用于调节推进电机的转速和转矩，其控制响应精度直接影响飞行器推力控制精度。在技术创新层面，新型电机材料、先进制造工艺和新型电机拓扑结构是提高推进电机功率密度、转矩密度、效率和可靠性的关键；大功率耐高温功率模块和智能化、高鲁棒性电机控制技术则是电机控制器的重要发展方向。p 推进系统应用分布式布局技术，结合油电混合或是推进系统应用分布式布局技术，结合油电混合或是eVTOL推进商业化的优选路径之一。推进商业化的优129、选路径之一。分布式推进主要是为了获得更高效率的推力系统，同时降低飞机的噪声，使飞机具备短距离起降甚至垂直起降的能力。同时在现有技术条件下，油电混合推进能量密度优势明显，可以提升飞行器单种动力在宽工况下的效率，能够满足长航时需要，因此是eVTOL加快商业化的重要路径之一。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明495.3.3 推进系统：电机电控主要随整机适航取证，国产加速开发与配套推进系统：电机电控主要随整机适航取证，国产加速开发与配套资料来源：电子发烧友网微信公众号、浪潮资本微信公众号、航空动力、卧龙电驱官网、国海证券研究所图：图：eVTOLeVTOL电机需要达到航空级，应具备四大特征电机需要130、达到航空级，应具备四大特征p eVTOL电机的航空等级构建其高壁垒的产品特性。电机的航空等级构建其高壁垒的产品特性。整体而言，eVTOL电机需要达到航空级，等级高于车规级，需要具备高安全性、高环境适应性、高功率密度和长寿命等特征，因此产品的开发难度高于车用电机。根据不同的功率等级，所涵盖的机型从工业无人机、eVTOL到支线飞机，通常大功率级别壁垒更高。p 主要的航空级电机参与厂商包括三类阵营，一般而言电机与主主要的航空级电机参与厂商包括三类阵营，一般而言电机与主机厂绑定进行适航认证。机厂绑定进行适航认证。从目前的电机格局看，包括自研电机的主机厂、海外发动机厂商、国内电机电控厂商等。目前，电机厂131、商的打法基本是和主机厂进行绑定，配套主机厂开展适航认证。高安全性至少需要留出50%的性能余量作为冗余设计高环境适应性无论是高低温、湿热、低温低气压等严苛环境，电机都能够稳定工作高功率/高扭矩长寿命电机性能强以增强使用体验，高功率密度下实现轻量化长寿命可显著降低eVTOL运营成本主机厂自研Joby、Archer、亿航智能、峰飞航空等传统发动机厂商赛峰、罗罗、霍尼韦尔等海外厂商国内电机电控厂商卧龙电驱、天津松正、迈吉易威等电机：基本和主机厂绑定开展适航图：图：eVTOLeVTOL电机的主要参与厂商电机的主要参与厂商类型功率适用机型小功率2-30kW工业无人机及12座eVTOL中功率50-175kW132、4座载人eVTOL大功率200-1000kW十几座到几十座的支线飞机表：不同功率电机的主要应用机型表：不同功率电机的主要应用机型请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明505.3.4 航电系统：高壁垒下航电系统：高壁垒下eVTOL发展或催生新需求，国产机遇大于挑战发展或催生新需求，国产机遇大于挑战图：图：低空飞行器机载系统构成低空飞行器机载系统构成资料来源：赛迪顾问微信公众号、边界智控微信公众号、国海证券研究所机载系统机载感知系统机载通信导航系统其它系统环境传感器温度传感器态势传感器湿度传感器压力传感器热敏传感器激光传感器加速度计罗盘陀螺仪GPS地面通信系统卫星通信系统无线电通信系统导航系统智133、能座舱智能维护检测系统飞控系统自动飞行控制系统无人驾驶飞控系统其他飞控系统自动驾驶仪飞行管理系统姿态稳定和控制任务设备管理应急控制电子飞行控系统液压飞控系统机械飞控系统图：图：低空飞行器飞控系统构成低空飞行器飞控系统构成p 整机的各类系统应满足适航要求，保障飞行器的平稳安全运行。整机的各类系统应满足适航要求，保障飞行器的平稳安全运行。除三电系统外，eVTOL的其他重要系统还包括机载系统、飞控系统和抗干扰系统等，即航空电子系统，在满足适航安全、智能操控和通用适配要求的基础上，保障机体平稳运行。p 各类系统构成复杂具备壁垒，持续开展迭代升级。各类系统构成复杂具备壁垒，持续开展迭代升级。机载系统包括134、机载感知系统、机载通信导航系统和其他系统等，飞控系统根据不同分类方法包括自动飞行控制系统、无人驾驶飞控系统等。相关系统在过去随航空业发展亦不断升级，如飞控系统从机械手动到电传操纵系统、再到智能化的自主飞行系统，面向未来eVTOL产业发展，对相关系统的轻量化、经济性和适航等方面提出现实需求，亟待产品持续迭代升级。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明515.3.4 航电系统：高壁垒下航电系统：高壁垒下eVTOL发展或催生新需求，国产机遇大于挑战发展或催生新需求，国产机遇大于挑战图：图：20222022年中国航空电子市场细分占比年中国航空电子市场细分占比资料来源：智研产业研究院微信公众号、边界智135、控官网、昂际航电官网、国海证券研究所图：中国航空电子市场竞争格局图：中国航空电子市场竞争格局p 伴随航空工业发展，航空电子行业市场规模不断扩大。伴随航空工业发展，航空电子行业市场规模不断扩大。据智研产业研究院，中国航空电子行业市场规模从2017年的82.28亿元增长到2022年的167.76亿元，年均增长率达15.3%。细分占比上，2022年光电系统占航空电子行业规模的15.77%，飞行控制系统占13.77%，通信系统占13.01%。p 航空电子壁垒较高，当下格局相对有序。航空电子壁垒较高，当下格局相对有序。航空电子产品制造涉及多种学科的高端技术，市场壁垒高，竞争相对有序。中国市场主要分为几类136、参与厂商，包括外资企业与中外合资企业、国有企事业单位、民营企业等。针对eVTOL对航电发展提出的新要求，或将涌现一批优质自主厂商。外资或中外合资柯林斯宇航、霍尼韦尔、泰雷兹、通用电气、昂际航电等国有企事业单位航空工业集团下属企事业单位，如中航电子等；中电科集团下属企事业单位，如电科航电等；其他国有企事业单位，如航天系统下属企业等民营企业晨曦航空、恒宇信通、飞天联合、深圳多尼卡、边界智控等15.8%13.8%13.0%12.7%12.7%11.7%9.2%6.0%5.1%光电系统飞行控制系统通信系统雷达电子设备显示系统导航系统防撞系统电子预警系统其他请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明525137、.3.5 关键材料：碳纤维等迎来新增长空间，推动国产迈向高端化关键材料：碳纤维等迎来新增长空间，推动国产迈向高端化图：图：低空飞行器涉及的材料及元器件低空飞行器涉及的材料及元器件资料来源：赛迪顾问微信公众号、艾邦复合材料网微信公众号金属合金碳纤维复合材料发动机点火器材料元器件关键材料动力系统材料航空继电器电路保护电器航空接触器动力电池材料正极材料负极材料锰酸锂磷酸铁锂镍钴锰三元镍钴铝三元石墨硅负极材料特种钢发动机材料高温合金陶瓷基复合材料图：图：eVTOLeVTOL中复合材料的平均使用量高达中复合材料的平均使用量高达70%70%左右左右p 低空飞行器制造环节涉及各类材料及细分元器件品类。低空飞138、行器制造环节涉及各类材料及细分元器件品类。材料端包括碳纤维复合材料、金属合金等关键材料，以及动力系统材料，例如电动化飞行器中的动力电池材料；元器件环节包括航空继电器、航空接触器、电路保护电器、发动机点火器等。p 碳纤维等复合材料或在碳纤维等复合材料或在eVTOL中迎来发展机遇。中迎来发展机遇。首先是复合材料在eVTOL中的渗透率将提升，据艾邦复合材料网，复合材料在轻型车辆中占重量比例8%-12%，在波音787中份额来到50%，对于eVTOL而言该比例平均高达70%；其次是eVTOL复合材料中碳纤维占主导，根据Stratview Research，eVTOL的复合材料中90%以上将是碳纤维。根据139、Stratview Research报告，eVTOL行业对复合材料需求预计将在6年内增长约20倍，2030年超过万吨水平。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明535.3.5 关键材料：碳纤维等迎来新增长空间，推动国产迈向高端化关键材料：碳纤维等迎来新增长空间，推动国产迈向高端化图：图：20212021年全球碳纤维下游需求结构年全球碳纤维下游需求结构资料来源：艾瑞咨询微信公众号、国海证券研究所p 当前受益于宽应用领域，碳纤维需求多点开花。当前受益于宽应用领域，碳纤维需求多点开花。全球范围内，2021年碳纤维下游需求占比前三为风电叶片、体育休闲、航空航天；中国碳纤维应用分布相比全球有所差异，其140、中航空航天领域碳纤维需求仅为3.2%，远远低于全球14.0%。其主要原因是国内碳纤维生产技术有限，无法批量供应T800 强度以上的小丝束碳纤维。我们认为随未来中国低空经济规模扩大，碳纤维需求结构有望向高端化迈进。p 中国碳纤维行业集中度较高。中国碳纤维行业集中度较高。以产能口径计算，2021年中国碳纤维产能集中度高，CR5约78.1%，主要在于资金壁垒与技术壁垒使大量企业难以进入。28%16%14%9%9%8%7%4%2%1%1%1%风电叶片体育休闲航空航天压力容器混配模成型汽车碳碳复材建筑电子电气船舶电缆芯其他36%28%11%5%5%4%3%3%2%1%0%2%风电叶片体育休闲碳碳复材压力141、容器混配模成型建筑航空航天汽车25.2%18.1%16.6%9.5%8.7%8.0%3.8%3.2%2.4%4.6%吉林化纤中复神鹰宝旌新创碳谷恒神股份光威复材太钢钢科兰州蓝星上海石化其他图：图：20212021年中国碳纤维下游需求结构年中国碳纤维下游需求结构图：图：20212021年中国碳纤维行业竞争格局年中国碳纤维行业竞争格局请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明545.4.1 亿航智能：全球领先的亿航智能：全球领先的UAM科技企业，产品率先获得三证科技企业，产品率先获得三证图：图：亿航智能历年营收及毛利率水平亿航智能历年营收及毛利率水平资料来源：Wind、亿航智能官网、国海证券研究所表142、：表：亿航智能持续收获飞行器订单亿航智能持续收获飞行器订单时间客户订单详情2021.12.23日本客户获得其长航程载人级自动驾驶飞行器VT-30的首个订单2022.1.20日本AirX株式会社50架EH216系列自动驾驶飞行器2022.3.10马来西亚航空集团AEROTREE的子公司Aerotree Flight Services包括EH216-S、EH216-L、EH216-F在内的50架EH216系列自动驾驶飞行器，以及10架VT-30长航程电动垂直起降飞行器2022.4.11印度尼西亚航空企业Prestige Aviation100架EH216自动驾驶飞行器的预订单2022.6.27湖南143、省吉首市政府下属天行健文化旅游投资开发有限责任公司首批5架EH216自动驾驶飞行器的采购订单2023.9.29深圳博领控股集团有限公司交付5架EH216-S自动驾驶飞行器，这是博领计划向亿航采购100架EH216-S的一部分2023.10.18合肥市人民政府计划为亿航智能提供总价值为1亿美元的各项支持，包括协调或促进不少于100架EH216系列无人驾驶航空器的采购订单，以及资金支持2023.12.18阿联酋Wings Logistics Hub计划向亿航智能采购多达100架EH216系列eVTOL图：图：亿航智能亿航智能EH216EH216载人版参数载人版参数p 亿航智能是全球领先的亿航智能是144、全球领先的UAM科技企业，提供各种无人驾驶航空器产品和解决方案。科技企业，提供各种无人驾驶航空器产品和解决方案。公司航空器产品覆盖空中交通（包括载人交通和物流运输），智慧城市管理和空中媒体等应用领域。2023年公司收入1.17亿元同比高增，全年EH216系列自动驾驶航空器销售与交付数量为52架，较2022年的21架大幅增长，2023年整体毛利率高达64.1%。p 拥有全球首款获得三证的拥有全球首款获得三证的eVTOL产品，公司在全球持续收获订单。产品，公司在全球持续收获订单。公司的旗舰产品EH216-S已获得中国民航局颁发的全球首张eVTOL TC、PC和AC。公司持续在全球范围内拓展客户，获145、得来自日本、阿联酋、马来西亚、印度尼西亚等各国企业的飞行器订单。0%10%20%30%40%50%60%70%0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 201820192020202120222023营收/亿人民币毛利率%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明555.4.2 万丰奥威：万丰奥威：“双引擎双引擎”驱动发展，加快推进通航飞机业务驱动发展，加快推进通航飞机业务图：图：公司发展公司发展“低空经济低空经济”领域具备优势领域具备优势资料来源：万丰奥威公司公告、万丰奥威官网、国海证券研究所图：图：公司的通航飞机产品公司的通航飞机产品核心零部件在146、发动机技术方面，公司是行业内唯一具有自主知识产权的通用活塞发动机。复合材料技术方面，钻石所有系列飞机全球率先整机采用碳纤维与玻璃纤维复合材料结构，在自有的生产线中进行生产成型装配适航取证具备满足各专业设计验证试验和 CAACEASATCCA 对于通用飞机的所有适航论证标准和要求的能力，已获得中国民航局颁发的 DA40NG、DA50RG 飞机生产许可证 PC 以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50 等多款飞机型号认可证 VTC旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势，是欧洲为数不多的 EASA（欧洲民航局）批准的 DOA（飞机设147、计组织），储备大量的通用航空研发设计人才，在全球拥有大量通用飞机研发与设计技术储备p 以大交通领域先进制造业为核心，形成以大交通领域先进制造业为核心，形成“双引擎双引擎”驱动发展格局。驱动发展格局。万丰奥威历经20余年发展，形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2023年公司实现营收162.1亿，其中通航飞机制造营收27.7亿，同比增长37.9%。p 积极推进通航飞机业务，加快布局积极推进通航飞机业务，加快布局eVTOL领域。领域。2017年，万丰集团完成对奥地利钻石飞机公司的全资收购，目前排名世界前三强的通用飞机制造商钻石飞机工业公司整体成为万丰航空工业大家148、庭的一员。万丰钻石飞机目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，是全球通用飞机的领导者。此外在2024年2月，万丰奥威公告，子公司万丰飞机将与全球知名汽车主机厂在eVTOL领域开展深度合作。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明565.4.3 山河智能：聚焦装备制造业，航空装备与服务全产业链布局山河智能：聚焦装备制造业，航空装备与服务全产业链布局图：山河智能的航空航天板块，旗下五家全资、控股或参股子公司图：山河智能的航空航天板块，旗下五家全资、控股或参股子公司资料来源：山河智能官网、山河星航官网、国海证149、券研究所图：图：山河星航的业务与产品山河星航的业务与产品AVMAX GROUP LNC成立于1976年，总部位于加拿大，公司提供以下服务：飞机租赁、飞机操作、航空电子设备、零件维修、发动机维修、工程服务、维修修理服务、喷涂和备件山河星航实业股份有限公司山河智能参股公司，专业从事通用航空领域载人轻型飞机和无人驾驶飞机的研发、制造、销售以及通航运营。在载人轻型飞机和无人机领域开发多款填补国内空白的产品湖南山河华翔通航有限公司山河智能旗下通用航空运营公司，正式组建于2015年3月，2015年9月获颁中国民航经营许可证，2016年1月获颁中国民航91部运行合格证和运行规范。主要业务范围是：航空器进出口150、、航空器托管、一般商业飞行、个人娱乐飞行、航空器驾驶员培训山河航空动力机械股份有限公司山河机场设备股份有限公司由山河智能控股的一家中外合资股份公司，成立于2010年9月，主要业务范围为：通用航空发动机的研发、设计、制造、销售、售后服务和修理2017年成立，山河智能控股子公司，集研发、生产、销售、服务于一体的航空地勤设备公司p 山河智能聚焦装备制造业，发展工程装备、特种装备、航空装备三大领域。山河智能聚焦装备制造业，发展工程装备、特种装备、航空装备三大领域。山河智能是中南大学何清华教授领衔于1999年创办，公司战略业务定位于“一点三线”（“一点”即聚焦装备制造，“三线”即工程装备、特种装备、航空151、装备）。p 航空装备与服务业务初步形成全产业链布局，旗下山河星航与大众汽车联合布局航空装备与服务业务初步形成全产业链布局，旗下山河星航与大众汽车联合布局eVTOL。山河智能航空装备与服务业务涵盖公共运输航空与通用航空两大市场，可细分为航空制造、航空运营和航空运营商服务三大版块，初步形成全产业链布局的发展格局。旗下山河星航（原山河科技）从2002年开始涉足通用航空领域，专业从事载人轻型飞机和无人机的研发、制造、销售以及通航运营。2022年7月，大众汽车集团（中国）首款eVTOL原型机在山河星航顺利发布，基于山河星航的技术积淀和体系优势，项目团队仅在8个月内就完成原理样机设计与制造。请务必阅读报告152、附注中的风险提示和免责声明575.4.4 卧龙电驱：领先的电机与驱动专业制造商，积极开发航空电驱系统卧龙电驱：领先的电机与驱动专业制造商，积极开发航空电驱系统图：图：卧龙卧龙电驱电驱作为唯一一家电机企业入榜作为唯一一家电机企业入榜20232023中国低空经济领军企业中国低空经济领军企业TOP20TOP20资料来源：卧龙集团微信公众号、卧龙电驱官网、国海证券研究所图：图：卧龙电驱官网展示的卧龙电驱官网展示的EVEV电机产品和驱动控制产品电机产品和驱动控制产品物流车EV电机乘用车EV电机商用车EV电机驱动控制：变频器、软起动、SVGp 卧龙电驱是领先的电机与驱动专业制造商，拥有众多知名品牌、生产基153、地遍布全球。卧龙电驱是领先的电机与驱动专业制造商，拥有众多知名品牌、生产基地遍布全球。公司创建于1984年，已成长为全球主要的电机及驱动解决方案制造商。公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，及国际百年知名品牌（如伯顿、莫利、劳伦斯、啸驰、奥特彼等）；公司已在中国、越南、英国、德国、奥地利、意大利、波兰、塞尔维亚、墨西哥、印度拥有39个制造工厂和4个技术中心。p 积极布局电动航空产业，专注航空电驱系统开发积极布局电动航空产业，专注航空电驱系统开发。公司于2019年开始布局电动航空产业，专注于航空电驱系统开发，按照“3+1”战略指引，现已形成“小、中、大”3大功率等级的系列产品及1个民航适航标准。154、已与中国商飞，万丰奥威，吉利沃飞等头部主机企业签订战略合作协议。此外，公司于2023年8月与中国民航科学技术研究院签订战略合作协议，共建“新能源航空器电动力系统适航验证实验室”，共同开展新能源航空器电动力系统适航技术相关方向，将联合实验室打造成民用无人机适航审定的重要技术支撑力量。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明585.4.5 蓝海华腾：专注新能源和工业自动化，切入电动飞行器电控蓝海华腾：专注新能源和工业自动化，切入电动飞行器电控图：图：公司电动汽车电机控制器产品丰富，拥有多款集成式产品公司电动汽车电机控制器产品丰富，拥有多款集成式产品资料来源：蓝海华腾官网、蓝海华腾公司公告、国海证券155、研究所表：表：公司在飞行器领域的研发项目公司在飞行器领域的研发项目五合一集成控制器四合一辅助控制器三合一驱动电机控制器三合一辅助控制器二合一混合动力主驱电机&ISG电机控制器主驱动电机控制器上装辅助电机控制器辅助电机控制器主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响飞行器电动力系统应用调研抓住低空经济发展机遇，对接市场需求及规划公司产品方向调研或预研阶段熟悉飞行器行业发展情况及方向，定位公司产品路线拓展公司电控系统在低空的应用领域基于SIC基器件的飞行器电机驱动器开发针对飞行器方面的电机驱动器开发阶段满足飞行器场景应用需求拓展公司产品线p 蓝海华腾专注于新能源和工业自动156、化领域，拥有多元产品。蓝海华腾专注于新能源和工业自动化领域，拥有多元产品。公司创立于2006年，专业致力于中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、DCDC电源、电梯一体化产品及电梯控制系统、逆变器等电力电子产品的研发、制造、销售和服务。公司的新能源汽车驱动产品主要为电动汽车电机控制器及驱动系统等，可广泛应用于新能源商用车、新能源乘用车、混合动力汽车、氢能源汽车等。p 在电动飞行器电机控制器方面拥有相关技术研究，投资的固态电池企业预计将于在电动飞行器电机控制器方面拥有相关技术研究，投资的固态电池企业预计将于2024年底实现产品量产。年底实现产品量产。公司于2024年4月荣任深圳市无人机行业157、协会副会长单位。公司拥有十余年的电控平台技术积累和丰富的电控技术应用经验，在电动飞行器电机控制器方面有相关技术研究。此外，公司投资的全固态电池企业-高能时代，其硫化物全固态锂电池研发进展顺利，目前已经完成20Ah级全固态电芯A样开发，同时正在搭建中试线，预计2024年底可以实现5Ah以内小电芯量产。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明595.4.6 英搏尔：新能源汽车动力系统领军企业，拥有全球知名客户英搏尔：新能源汽车动力系统领军企业，拥有全球知名客户图：图：英搏尔深耕新能源汽车动力系统近二十年英搏尔深耕新能源汽车动力系统近二十年，拥有成熟的动力系统解决方案以及丰富的产品类型拥有成熟的动力158、系统解决方案以及丰富的产品类型资料来源：英搏尔公司公告图：图：公司电机控制器的三大底层核心专利技术公司电机控制器的三大底层核心专利技术p 公司是专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。公司是专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。英搏尔成立于2005年，公司聚焦新能源汽车动力系统，凭借多年的技术积累，推动产品集成化发展，目前已成为国内新能源汽车领域少数同时具备驱动系统和电源系统两大产品矩阵的领先企业。p 基于长期技术积淀，形成行业领先地位，与国内外知名客户长期合作。基于长期技术积淀，形成行业领先地位，与国内外知名客户长期合作。公司拥有电源系统、驱动系统、电机、电控等动力系统产品，具159、有功率密度高、体积小、重量轻、成本优势明显等特征。公司在新能源汽车电源产品、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内第三方供应商前列。产品在乘用车、商用车和非道路车辆领域均有成熟产品应用，达成与吉利汽车，上汽通用五菱、长城、奇瑞、上汽大通、长安汽车、一汽大众、合众、杭叉、北汽、江淮、威马、小鹏以及采埃孚、大陆集团等众多国内外知名车企和大型零部件集团的长期合作。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明605.4.7 宗申动力：子公司宗申航发深耕中小型航空发动机宗申动力：子公司宗申航发深耕中小型航空发动机图：图：宗申动力高端零部件业务主要产品展示宗申动力高端零部件业务主要产品展示资160、料来源：宗申动力公司公告、国海证券研究所图：图：公司控股子公司宗申航发公司形成以公司控股子公司宗申航发公司形成以200HP 200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线以下航空活塞发动机为主的产品线发动机螺旋桨p 公司是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一。公司是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一。宗申动力是宗申产业集团的核心子公司，2003年公司通过资产重组，成为深圳证券交易所上市公司，是国内拥有大规模及品种齐全的专业化热动力机械产品制造基地。公司主要从事中小型动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务，在摩托车动力、通用动力机械、航空活塞动力等中小型动力领域处于行业领先地位161、。公司目前已形成以“摩托车发动机和通用机械”为核心，覆盖“航空动力、新能源、高端零部件”等新兴业务领域的产业布局。p 控股子公司宗申航发深耕中小型航空发动机，已获上市辅导备案受理。控股子公司宗申航发深耕中小型航空发动机，已获上市辅导备案受理。公司控股子公司宗申航发始建于2014年，主要为旋翼、固定翼的通航飞机和无人机等航空飞行器提供动力装备，是国内首批以民营为主体成功自主研发航空发动机的创新型企业之一。目前，宗申航发已经形成以 200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建五大基础产品平台，推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。此外公司不断优化提升动力系统集162、成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统+发电系统等集成式设计。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明615.4.8 双一科技：专注先进复合材料开发，客户覆盖多元应用领域双一科技：专注先进复合材料开发，客户覆盖多元应用领域表：表：公司的碳纤维部件、复合材料公司的碳纤维部件、复合材料3D3D打印部件可应用于低空飞行器领域打印部件可应用于低空飞行器领域资料来源：双一科技公司公告、双一科技微信公众号、国海证券研究所图：公司图：公司复合材料复合材料3D3D打印的相关产品打印的相关产品产品名称产品用途产品图例碳纤维部件用于无人机、飞艇骨架等结构件复合材料3D打印部件一种利用3D打印技术设计制造的复合材料163、制品（可使用PEEK-CF材料、PA-CF材料、PPS-CF材料等），产品可应用于飞行器发动机系统、乘用车及商用车的内装及外装等。在小批量生产中，具有开发周期短、成本低、满足复杂结构产品生产制造等优势p 双一科技专注先进复合材料开发，致力于打造双一科技专注先进复合材料开发，致力于打造“全球复合材料成型工艺一体化解决方案供应商全球复合材料成型工艺一体化解决方案供应商”。公司成立于2000年，一直专注于复合材料的研发、生产、销售和服务，主要产品为新能源风电复合材料部件（产品规格涵盖 750KW-16MW 级别）、非金属模具（含叶片模具及其他高精度模具）、车辆轻量化部件、先进复合材料制品、精品游钓艇164、和先进复合材料制品、复合材料3D 打印件等。公司客户覆盖风电新能源领域、工程与农用机械领域、游艇与船舶领域、轨道交通与公共交通领域、电动新能源汽车领域、低空飞行器领域以及航空航天领域。经过多年的专业化经营，公司已与 Vestas（丹麦维斯塔斯）、金风科技、明阳智能、SiemensGamesa（西门子歌美飒）、中车株洲时代、三一重能、Caterpillar（美国卡特彼勒）、比亚迪、宇通汽车、山河智能等全球知名企业建立长期稳定的业务合作关系。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明625.4.9 时代新材：高分子材料为核，减震降噪领域的领先企业时代新材：高分子材料为核，减震降噪领域的领先企业图：图165、：公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，是减震降噪领域的领先企业公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，是减震降噪领域的领先企业资料来源：时代新材官网、时代新材公司公告、国海证券研究所轨道交通领域 车辆减震降噪系列 车体轻量化系列 线路减震降噪系列工业与工程领域 桥梁减隔振（震）系列 建筑减震系列 特种产品系列汽车领域主要由旗下子公司新材德国（博戈）主推发展，包括橡胶和轻量化产品等风力发电领域、新材料领域、质量管理等板块p 公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，多个业务领域处于国内外领先地位。公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，多个业务领域处于国内外领先地位。时代新材始建于19166、84年，致力于轨道交通、风力发电、汽车、先进高分子材料等产业领域系列产品的研制、生产与销售。产品品种千余种，并已实现大批量出口和海外经营。根据公司2023年年报，公司在所涉及的多个业务领域处国内外领先地位：1）轨交领域，目前在全球轨道交通弹性元件产品领域规模第一；2）风力发电领域，风电叶片规模位居国内第二，风电减振市场持续保持国内第一；3）汽车领域，在全球汽车减振细分领域规模排名第三；4）高分子新材料产业领域，近几年先后突破一系列如高性能聚氨酯材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、聚酰亚胺材料、有机硅材料、电容隔膜材料等高性能高分子材料的工程化应用。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明167、635.4.10 松井股份：全球新型功能涂层材料制造商，航空涂料已进入适航认证松井股份：全球新型功能涂层材料制造商，航空涂料已进入适航认证图：图：公司的新型功能涂层材料包括涂料、油墨、胶黏剂三大类公司的新型功能涂层材料包括涂料、油墨、胶黏剂三大类资料来源：松井股份公司公告、国海证券研究所p 松井股份是以先进新型功能涂层材料为主业的优质上市公司。松井股份是以先进新型功能涂层材料为主业的优质上市公司。公司成立于2009年，专注于高端消费类电子和乘用汽车领域的新型功能涂层材料研究。公司以技术而致领先，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”一站式为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案。168、公司在高端消费电子领域基本实现对下游目标市场业务的全覆盖，在乘用汽车领域通过差异化的竞争策略，实现技术与市场的双重突破。p 围绕特种装备领域，积极开展技术攻关和应用研究。围绕特种装备领域，积极开展技术攻关和应用研究。公司正围绕轨道交通、航空航天、海洋装备等特种装备领域，以表面处理、功能涂层、胶黏剂等相关的前沿技术为研发方向，积极开展技术攻关和应用研究。在低空经济领域，公司此前已有无人机应用的成功案例，积累相关技术产品基础。公司前瞻性储备的航空飞行器相关涂料项目已经进入适航认证阶段，同时在 2023 年获得了 TUV 德国莱茵颁发的 EN9100 航天航空质量管理体系认证，将为进军航空航天、低空169、经济等战略性新兴产业提前做好铺垫。项目名称预计总投资规模进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前景电致变色项目793万元研究阶段电致变色材料的开发和器件的组装行业先进适用于建筑、汽车、飞机等领域飞机内饰涂料500万元研究阶段针对民用航空涂料的国产化替代行业先进适用于飞机领域水性无树脂通用色浆500万元研究阶段针对汽车、飞机、3C 领域、油墨、胶黏剂、及其他工业涂料领域，建立水性颜色体系行业先进适用于汽车、飞机、消费电子等领域表：表：公司可应用于飞机领域的在研项目进展公司可应用于飞机领域的在研项目进展说明：数据来自公司2023年年报请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明645.4.11 紫170、江企业：铝塑膜领军企业，参股昂际航电紫江企业：铝塑膜领军企业，参股昂际航电图：图：中国主要铝塑膜生产商的历年铝塑膜收入中国主要铝塑膜生产商的历年铝塑膜收入资料来源：Wind、紫江企业公司公告、新纶新材公司公告、紫江新材招股说明书、国海证券研究所图：铝塑膜作为软包电芯封装材料，相比传统硬壳具备一定优势图：铝塑膜作为软包电芯封装材料，相比传统硬壳具备一定优势0123456782020202120222023紫江企业新纶新材璞泰来明冠新材亿元公司时间事件昂际航电2024.2.20昂际航电与四川沃飞长空科技发展有限公司签署低空经济航电套件战略合作备忘录。双方拟发挥各自优势，在沃飞长空AE200电动垂直171、起降航空器项目上开展航电套件联合设计、系统集成、适航取证等领域的协同合作，携手推进AE200项目研发及AAM（先进空中交通）的商业落地2023.11.16昂际航电正式获得中国民航局对C919飞机GPM（通用处理模块）维修能力的批准，意味着昂际航电正式启动C919飞机航电设备的维修服务2023.3.23昂际航电与边界智控在深圳市签署AAM航电套件和飞行控制系统方案联合开发合作备忘录。双方有意针对AAM市场联合开发面向适航、高安全性、高性价比航电套件和飞控系统解决方案表：紫江企业参股企业与表：紫江企业参股企业与GEGE组建组建的的平股合资公司平股合资公司昂际航电专注民用航电集成解决方案昂际航电专注172、民用航电集成解决方案p 公司以包装业务为核心，是铝塑膜行业领军企业。公司以包装业务为核心，是铝塑膜行业领军企业。包装业务是紫江企业的核心业务，其中铝塑膜收入持续提升，2023年达7.1亿元。控股子公司紫江新材是软包锂电池用铝塑膜行业知名企业，持续推进产品升级，积极布局半固态、固态，已经成功与清陶能源等多家固态领域头部客户签署正式合作协议。p 参股企业组建的合资公司昂际航电在民用航电领域领先。参股企业组建的合资公司昂际航电在民用航电领域领先。紫江企业参股企业与GE组建的平股合资公司昂际航电专注民用航电集成解决方案，是C919核心航电系统供应商和集成商。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明65173、5.4.12 隆华科技：高分子复合材料处于细分领先水平，已在航空航天应用隆华科技：高分子复合材料处于细分领先水平，已在航空航天应用表：子公司科博思和兆恒科技是公司开展高分子复合材料业务的主体表：子公司科博思和兆恒科技是公司开展高分子复合材料业务的主体资料来源：隆华科技公司公告、隆华科技官网、Wind、国海证券研究所图：图：高分子复合材料板块的合作单位与产品应用高分子复合材料板块的合作单位与产品应用公司股权比例产品主要用途和功能科博思100%结构泡沫/叶片芯材PVC 泡沫：适用于接触成型（手糊/喷射）、模压、树脂注入（RTM）、真空导流、预浸处理、热成型等工艺，与环氧树脂、不饱和聚酯树脂和乙烯基174、酯树脂等结合良好，广泛应用于风能、航空、船舶等领域复合材料制品电缆支架、新型一体成型合成轨枕、不燃级树脂基复合材料疏散平台、户外复合材料围栏及步道板等，可广泛应用于城市轨道交通、普通铁路、重载铁路道岔、桥梁等轨道建筑领域和其他领域有轨电车制品有轨电车钢轨柔性包裹系统、有轨电车钢轨扣件系统，适用于各类有轨电车轨道系统兆恒科技79.59%PMI系列产品PMI 系列结构泡沫材料（功能材料）是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器（机身、机翼、桨叶等）用碳纤维复合材料制成时必须的配套材料，同时广泛应用于磁悬浮列车、航天、舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械等各个领域科博思的合作单175、位与产品应用兆恒科技的合作单位与产品应用p 历经多年发展，公司形成三大板块协同的产业格局。历经多年发展，公司形成三大板块协同的产业格局。隆华科技成立于1995年，通过内部孵化和产业投资相结合的模式，逐步构建由电子新材料、高分子复合材料和节能环保三大产业板块构成的多元协同产业格局。p 公司的高分子复合材料产品处于细分行业领先水平。公司的高分子复合材料产品处于细分行业领先水平。子公司科博思的PVC结构泡沫已达到与国外龙头企业同类产品水平，且具有明显成本优势；子公司兆恒科技解决高性能PMI泡沫材料的国产化难题，在军用直升机、无人机、雷达等多项军工重点型号装备中承担配套研制支撑任务。说明：股权比例数据176、截至2024/5/31请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明66目录目录六、投资建议及风险提示六、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明676.1 投资建议投资建议p 行业评级：行业评级：新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开，中国市场顶层设计定调+先进工业基础的发展背景下，或推动全球低空经济迈入新发展阶段，带来出行方式变革，长期拥抱万亿市场空间，首次覆盖低空经济行业，给予“推荐”评级。p 重点关注：重点关注：具备低空飞行器相关产品和技术积淀、积极推进商业化的企业，建议关注亿航智能、万丰奥威、山河智能、卧龙电驱、蓝海华腾、英搏尔、宗申动力、双一科技、时代新材、松井股份、177、紫江企业、隆华科技等上市公司。重点公司代码股票名称2024/06/04EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025EEH.O亿航智能16.48-2.48-1.57-0.25 未评级002085.SZ万丰奥威15.34 0.34 0.49 0.59 14.55 31.59 25.96 未评级002097.SZ山河智能6.59 0.03 187.30 未评级600580.SH卧龙电驱13.88 0.40 0.89 1.04 29.03 15.57 13.40 未评级300484.SZ蓝海华腾15.76 0.12 109.49 未评级300681.SZ英搏尔13.97178、 0.33 0.33 0.68 59.04 42.60 20.65 未评级001696.SZ宗申动力12.82 0.32 0.56 0.63 20.97 22.94 20.20 未评级300690.SZ双一科技20.75 0.53 35.27 未评级600458.SH时代新材10.95 0.47 0.81 1.08 19.67 13.55 10.16 未评级688157.SH松井股份31.40 0.73 1.15 1.51 74.31 27.29 20.74 买入600210.SH紫江企业5.69 0.37 0.45 0.51 12.74 12.77 11.26 未评级300263.SZ隆华科179、技5.91 0.14 0.29 0.37 50.22 20.61 16.11 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级公司的盈利预测为 wind 一致预期。亿航智能股价和EPS单位为美元，其余以人民币计价请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明686.2 风险提示风险提示p 低空经济政策出台及落地不及预期：若相关政策出台及落地不到位，将延缓产业推进速度p eVTOL等低空飞行器产品商业化不及预期：若整机产品短期难以实现商业化，产业发展速度将受到影响p 低空飞行器适航审定不及预期：若整机产品适航审定低预期，将延缓商业化进展p 低空运营服务及基础设施推进不及预期：若相关配套不完善，将180、阻碍低空经济规模化铺开p 商业化推进过程中出现重大飞行事故：若出现重大飞行事故，可能造成产业发展停滞请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明69研究小组介绍研究小组介绍李航,邱迪,李铭全,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本181、面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。电新小组介绍电新小组介绍李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。邱迪，联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士182、，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。王刚，电新分析师，华中科技大学博士，电气工程专业，4年电网企业实业经历，主要覆盖电气设备及储能等方向。李铭全，电新分析师，浙江大学硕士，能源环境工程专业，2年证券从业经验，主要覆盖新能源汽车、机器人等方向。洪瑶，研究助理，南开大学学士，北京大学硕士。2022年加入国海证券，覆盖锂电新材料等板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明70免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要183、求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见184、及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均185、不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：021-61981300国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券研究所电新研究团队国海证券研究所电新研究团队

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